觀點(diǎn)：

1、降成本、行業(yè)提價推動水泥利潤增長;盈利向好，分紅提高。

2、通過產(chǎn)能置換以及非水泥業(yè)務(wù)，降低了水泥價格的敏感度，減少利潤波動，提高穩(wěn)定性。

盈利向好，上調(diào)分紅比率

西部水泥產(chǎn)能主要覆蓋陜南、關(guān)中、新疆和貴州。其中陜西地區(qū)(陜南+關(guān)中)占比高達(dá)80%左右。2017年-2019年水泥銷售量整體呈現(xiàn)增長趨勢，連續(xù)三年處于1800-1900萬噸的銷量區(qū)間，銷量區(qū)間平穩(wěn)。

2019年派息9.9分，分紅率提高30%，分中期及末期派發(fā)，對比2018年增加18%。對應(yīng)當(dāng)天收盤價股息率為7.4%。

中期需求穩(wěn)定

從目前已知基建設(shè)備看，以下基礎(chǔ)設(shè)施合計約供應(yīng)80萬噸水泥，雖低于2019年的供應(yīng)量，但基于這類項目始于2017-2018年，符合基建施工時間長，中長期需求穩(wěn)定以及常規(guī)供應(yīng)“前高后低”的特質(zhì)。

新老基建交替建設(shè)確保水泥供需平衡，且預(yù)計動工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多為交通運(yùn)輸項目，符合西部大開發(fā)對陜西“樞紐”開發(fā)的定位，同時滿足2020年4月1日陜西省政府印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)“一帶一路”建設(shè)2019年行動計劃的通知》的要求。而公司目前手握眾多重大鐵路工程項目，保證了公司營收的可持續(xù)性發(fā)展。

產(chǎn)能置換，保障長期收益穩(wěn)定

要提高凈利潤，不僅需要水泥價格維持高位，公司內(nèi)部降成本也要共同發(fā)展，西部水泥通過擬建陜西銅川(產(chǎn)能置換)項目降低生產(chǎn)成本，該項目已于2020年底投產(chǎn)。除了傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)外，非水泥業(yè)務(wù)也值得關(guān)注，公司2019年開始將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

2019年骨料以及商業(yè)混凝土銷售收入分別為7520萬元、4.93億元，占總營收7.83%。管理層也曾表示，西部水泥4條骨料產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能合計700萬噸，預(yù)計2019年底達(dá)1000萬噸，并計劃3-5年內(nèi)，通過新建項目實現(xiàn)年產(chǎn)能2000萬噸。商業(yè)混凝土2019年底到1000萬噸，爭取2020年到2000萬噸，屆時水泥業(yè)務(wù)占盈利的60%，非水泥業(yè)務(wù)占40%。

至于管理層的這番話中，完成產(chǎn)能目標(biāo)的問題不大，關(guān)鍵在于如何與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)揮效應(yīng)，帶動銷量增長。

不管是產(chǎn)能置換或是拓展非水泥業(yè)務(wù)，背后目的無非是為了降低水泥價格的敏感度，減少利潤波動，提高穩(wěn)定性。從短期看，依靠傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)，2020年營收及凈利潤保守維持此前增長問題不大，最多加上疫情影響增長稍微放緩，但能否維持30%的分紅率才是今年的關(guān)鍵所在!

小結(jié)：盡管受疫情影響公司2020年上半年度營收同比有所下降，但預(yù)計2020年全年歸母凈利潤有望達(dá)到25億左右，同比增長40%。目前公司PE不到4倍，估值屬于全行業(yè)最低，預(yù)期未來三年維持10%以上的復(fù)合年增長率。

關(guān)鍵詞： 西部水泥 復(fù)合年增長率