選擇正規(guī)的證券私募基金，是一種較為安全的投資方式。除了在募集結(jié)束之后資金需匯集到托管賬戶、基金管理人只能進(jìn)行投資運(yùn)作，而不能轉(zhuǎn)移資金，更不能“攜款消失”外，不少私募基金還設(shè)置了預(yù)警線、止損線，來(lái)保證本金的“安全”。

與盈利目標(biāo)相反，清盤線對(duì)應(yīng)的是預(yù)期損失目標(biāo)。當(dāng)基金跌至預(yù)先設(shè)置好的損失目標(biāo)時(shí)，基金管理人需賣出其持倉(cāng)，以防止損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。雖然清盤線的設(shè)置很大程度上是為了約束基金管理人的投資操作，并形成對(duì)投資人本金的保護(hù)，但是在實(shí)際投資過(guò)程中，清盤線的設(shè)置也是一把雙刃劍，有利亦有弊。

也有不少私募表示，自己旗下的基金并不設(shè)置預(yù)警、止損線，雖然運(yùn)行期間在遭遇股災(zāi)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)回撤也曾超過(guò)30%，但最終也是力挽狂瀾，并獲得不錯(cuò)的收益。不過(guò)對(duì)于動(dòng)輒上百萬(wàn)的投資金額來(lái)說(shuō)，私募基金是否設(shè)置止損線，還需要得到投資人、機(jī)構(gòu)渠道的理解與認(rèn)可。

有大V指出，基金預(yù)警線、清盤線的設(shè)置很不合理，影響基金經(jīng)理投資水平。比如，股票選對(duì)了，中途因?yàn)椴▌?dòng)被清盤了就會(huì)很吃虧。十年期年化收益私募基金經(jīng)理冠軍韓廣斌也在5月11日發(fā)聲表示，新思哲不對(duì)外發(fā)產(chǎn)品就包括這個(gè)原因。但也有私募表示，止損線的設(shè)置既是對(duì)管理人的約束，也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行選擇。

清盤線利弊兼有，關(guān)注長(zhǎng)期收益是王道

對(duì)于新基金來(lái)說(shuō)(默認(rèn)凈值為1)，如果預(yù)警線為0.8，清盤線為0.7，那也意味著，建倉(cāng)以來(lái)只要基金跌幅超過(guò)20%，就會(huì)觸發(fā)預(yù)警;跌幅超過(guò)30%，則會(huì)被強(qiáng)制清倉(cāng)止損。

但是市場(chǎng)波動(dòng)是難以避免的，即便是掌管千億資產(chǎn)的頂流公募基金經(jīng)理也會(huì)遭遇回撤。

以今年春節(jié)以來(lái)的這輪“核心資產(chǎn)”殺跌為例，不少明星基金經(jīng)理的成名之作最大跌幅也是超過(guò)30%，但是由于公募基金并不設(shè)置預(yù)警線與清盤線，所以即便遇到市場(chǎng)極端情況，公募基金經(jīng)理仍然可以沉穩(wěn)應(yīng)對(duì)，從容調(diào)倉(cāng)換股應(yīng)對(duì)市場(chǎng)下跌。

在私募行業(yè)，由于投資策略的不同，基金的預(yù)警、清盤線也會(huì)有高低差異。部分做趨勢(shì)投資的私募直接不設(shè)置預(yù)警、清盤線;股票多頭的清盤線一般在0.7-0.8之間。以低回撤著稱的量化對(duì)沖基金的清盤線更高，一般來(lái)說(shuō)在0.8-0.9，量化CTA會(huì)更高。

對(duì)于基金清盤線的設(shè)置，市場(chǎng)也是褒貶不一。站在安全的角度，清盤線的設(shè)置可以約束私募的操作，避免過(guò)于激進(jìn)的投資方式損傷到本金;對(duì)于管理人來(lái)說(shuō)，過(guò)高的清盤線往往也是對(duì)投資水平的束縛，既限制了正常的投資路徑，在市場(chǎng)大跌時(shí)會(huì)變成更加被動(dòng)。

對(duì)于清盤線的利弊，雪球投資董事長(zhǎng)李昌民表示，平倉(cāng)預(yù)警線是保障投資者本金不遭受過(guò)大損失，對(duì)資金管理人凈值回撤的控制標(biāo)準(zhǔn)。在保障投資者本金不遭受大的損失的同時(shí)也產(chǎn)生了很多弊端。如凈值在1附近管理人會(huì)控制倉(cāng)位采用逐步建倉(cāng)的模式，等凈值到1.05或1.1以上才逐步滿倉(cāng)，這影響到資金的使用效率，也影響到基金凈值的表現(xiàn)。另外，當(dāng)基金凈值回撤到預(yù)警錢附近就要根據(jù)風(fēng)控規(guī)則被動(dòng)減倉(cāng)，價(jià)值投資股票是越跌越買，預(yù)警線平倉(cāng)線會(huì)在一定程度上影響到管理人的投資思路。

老牌私募基金經(jīng)理翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒也表示，對(duì)預(yù)警、止損線是一把雙刃劍的認(rèn)知，本質(zhì)上是從管理人和投資人的不同視角出發(fā)。從投資者角度而言，私募行業(yè)本質(zhì)上是金融服務(wù)，管理人的核心目標(biāo)就是在保障本金不受損失的情況下幫客戶賺取穩(wěn)健收益，在遭遇極端風(fēng)險(xiǎn)情況下，安全線預(yù)警線對(duì)于投資者而言是一種及時(shí)止損的保障。從管理人角度來(lái)說(shuō)，在遭遇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下預(yù)警止損線會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的倉(cāng)位操作形成掣肘，導(dǎo)致面臨清盤壓力下基金經(jīng)理操作畏首甚至踏錯(cuò)節(jié)奏，低位止損造成凈值的損失，錯(cuò)失左側(cè)布局反彈的機(jī)會(huì)。

對(duì)此，余定恒認(rèn)為，預(yù)警線和止損線的設(shè)置對(duì)管理人風(fēng)控能力提出了更高的要求，需要管理人更多從保障客戶本金的訴求出發(fā)，打好從行業(yè)配置、個(gè)股精選、個(gè)股比例到交易層面等多方面的組合拳。

也有私募認(rèn)為清盤線的設(shè)置是十分有必要的。鉅陣資本首席投資官龍舫指出，清盤線確實(shí)是雙刃劍，有可能影響到投資，但是私募基金是追求絕對(duì)收益，設(shè)立預(yù)警線和止損線是非常有必要的。

宏錫基金也認(rèn)為設(shè)置預(yù)警、止損線，對(duì)投資者更有利。首先，設(shè)置預(yù)警、止損線，對(duì)投資者本金有一定的保護(hù)作用。管理人需要對(duì)自身的產(chǎn)品有清晰的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定位，以便投資者在認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品時(shí)，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行選擇。

其次，預(yù)警、止損線可讓投資者明晰所投產(chǎn)品潛在最大風(fēng)險(xiǎn)的理論值。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，管理人應(yīng)提前把風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案及可能采取的應(yīng)對(duì)措施告知投資者，一切做到心中有數(shù)。

再者，設(shè)置預(yù)警、止損線后，投資者對(duì)比不同產(chǎn)品時(shí)更具有參加價(jià)值。因?yàn)椴煌箵p線的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)定位不同。通常，針對(duì)同類型的策略，止損線越低，潛在的收益和回撤風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。

浙江以太投資總經(jīng)理李然介紹，客觀來(lái)講，預(yù)警和止損的核心作用有兩個(gè)，一是防止基金經(jīng)理過(guò)分放飛自我而讓策略漂移;二是確定了投資人的最大虧損預(yù)期更容易讓管理人和投資人達(dá)成共識(shí)?；鸬闹箵p線本質(zhì)上是投資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度標(biāo)識(shí)，如果沒(méi)有止損線，投資人不知道該基金究竟有多大風(fēng)險(xiǎn)，管理人又能隨便放飛自我，那對(duì)投資人的保護(hù)就只剩下基金經(jīng)理的人品和自律，也是極其危險(xiǎn)的。所以，基金的設(shè)立必須有一個(gè)明確的止損線。

不過(guò)，也有管理規(guī)模超過(guò)80億元的涌津投資表示自己旗下產(chǎn)品并不設(shè)置預(yù)警、止損線。涌津投資董事長(zhǎng)謝小勇介紹，預(yù)警和止損線這兩個(gè)概念原本是量化投資里常用的工具，引入到中國(guó)后被放大甚至濫用了。對(duì)于主動(dòng)管理的價(jià)值型投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，股價(jià)下調(diào)恰恰是買入和補(bǔ)倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，因?yàn)橥ㄟ^(guò)價(jià)值投資的機(jī)制已經(jīng)選中了這只股票，對(duì)其未來(lái)的成長(zhǎng)是比較確定的。如果在下跌的時(shí)候反而進(jìn)行所謂的止損，其實(shí)是在擴(kuò)大和兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)投資人很不負(fù)責(zé)任的做法。

相較于注重回撤，也有業(yè)內(nèi)人士指出，不妨關(guān)注基金長(zhǎng)期收益。因?yàn)樵?008年、2015年、2018等大熊市，回撤超過(guò)40%的大牛股也比比皆是，但是這絲毫沒(méi)有影響A股市場(chǎng)上十倍股的誕生。無(wú)論是直接投資A股，還是間接持有基金，都應(yīng)該適度拉長(zhǎng)投資周期，不因短期的震蕩回調(diào)離場(chǎng)而錯(cuò)失豐厚收益。

投資切忌“放飛”自我，止損線是對(duì)客戶的“保護(hù)”

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，年內(nèi)已有616只證券類私募基金遭遇清盤，其中高達(dá)516只基金為提前清算，提前清算的產(chǎn)品占比達(dá)到83.77%。

提前清算的516只產(chǎn)品中，除了6只基金所在公司規(guī)模不詳外，其余510只基金遍布市場(chǎng)上各類規(guī)模私募公司。

5億以下的私募公司成為基金提前清算“重災(zāi)區(qū)”，高達(dá)362只基金所在公司管理規(guī)模不足5億元，占比達(dá)到70.98%。在提前清算的基金中，50億以上私募公司的基金有53只，50~100億、100億以上基金數(shù)量分別為16只、37只，占比分別為3.14%、7.25%。

在百億私募中，年內(nèi)提前清算基金數(shù)量最多的為一家量化私募，提前清算的基金為6只，不過(guò)上述6只基金的最后凈值均超過(guò)1.33，且年內(nèi)收益為正。也就是說(shuō)，提前清算也并非完全因?yàn)楫a(chǎn)品觸及止損線，也有可能是在有獲利的基礎(chǔ)上，并與投資人協(xié)商一致后，進(jìn)行的止盈操作。

從策略層面來(lái)說(shuō)，有的策略確實(shí)不太適合設(shè)置清盤線，或者不適合設(shè)置過(guò)高的清盤線。

比如量化套利、高頻交易的策略相對(duì)穩(wěn)定，也能夠承受較高的清盤線。但是對(duì)于價(jià)值投資的左側(cè)交易選手來(lái)說(shuō)，其策略原理就是尋找市場(chǎng)和個(gè)股的低估來(lái)建倉(cāng)，盡管安全邊際很重要，但誰(shuí)也無(wú)法保證買在最低點(diǎn)，這種策略屬性就決定了要忍受比較大的回撤，在市場(chǎng)不配合時(shí)，就很容易逼近清盤線。

不過(guò)即便如此，基于獲得投資人信賴、保證客戶本金不遭受巨大損失的出發(fā)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)仍是設(shè)置了相應(yīng)的預(yù)警線與清盤線。

華南地區(qū)知名量化CTA機(jī)構(gòu)宏錫基金在接受私募排排網(wǎng)采訪時(shí)表示，宏錫基金旗下所有產(chǎn)品均設(shè)置有預(yù)警、止損線。宏錫基金所有產(chǎn)品都由同一個(gè)策略庫(kù)驅(qū)動(dòng)，完全復(fù)制策略。各產(chǎn)品收益不同是因?yàn)楫a(chǎn)品的預(yù)警、止損線設(shè)置不同，不同止損線對(duì)應(yīng)不同的期貨持倉(cāng)上限。宏錫基金所有產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)方向一致，同漲同跌，盈虧同源。即盈利時(shí)所有產(chǎn)品都盈利，回撤時(shí)所有產(chǎn)品都回撤，盈利與回撤的絕對(duì)值大小與期貨持倉(cāng)正相關(guān)。

另?yè)?jù)私募排排網(wǎng)了解，宏錫基金產(chǎn)品線根據(jù)不同的止損線共設(shè)置保守型、穩(wěn)健型、平衡型、成長(zhǎng)型和進(jìn)取型五個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，投資者可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇匹配的產(chǎn)品。需要注意的是，目前宏錫基金成長(zhǎng)型、進(jìn)取型產(chǎn)品已暫停募集。

雪球投資董事長(zhǎng)李昌民介紹，公司管理的產(chǎn)品也均設(shè)置了平倉(cāng)線和預(yù)警線，主要是考慮到投資者的感受，規(guī)避本金遭受過(guò)大的損失，另外代銷機(jī)構(gòu)為保障客戶的利益也會(huì)設(shè)置平倉(cāng)和預(yù)警線，避免糾紛。

鉅陣資本首席投資官龍舫也表示，鉅陣資本產(chǎn)品有設(shè)立止損線，一方面是保證投資策略按照基金合同的約定執(zhí)行，不去冒超過(guò)投資策略的風(fēng)險(xiǎn);另一方面也是托管的要求。

浙江以太投資總經(jīng)理李然表示，公司的自營(yíng)盤是沒(méi)有任何的預(yù)警風(fēng)控，但是面向投資者募集發(fā)行的基金產(chǎn)品會(huì)堅(jiān)持預(yù)警風(fēng)控，因?yàn)榘准埡谧值臄?shù)字和投資人的約定，也是雙方的執(zhí)行準(zhǔn)則，雖然不提倡束手束腳的干預(yù)，當(dāng)然也不認(rèn)同無(wú)限自由的放飛自我，所以在基金經(jīng)理的風(fēng)格和投資人的承受力中找到一種雙方共同認(rèn)可的原則是非常重要的。

作為一家成立15年的老牌陽(yáng)光私募，翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒也表示，翼虎投資的產(chǎn)品基本上都設(shè)有預(yù)警和止損線。之所以設(shè)置止損線，首先是基于對(duì)客戶的保障，其次來(lái)自于是對(duì)自身管理能力的信心。

余定恒介紹，2008年以來(lái)歷次市場(chǎng)調(diào)整，翼虎旗下產(chǎn)品雖然也都出現(xiàn)了回撤，但相較指數(shù)而言都獲得了不錯(cuò)的超額收益。雖然歷經(jīng)15年牛熊考驗(yàn)，翼虎的優(yōu)秀的風(fēng)控能力得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證。但是，基于不同的渠道及客戶群體，公司也會(huì)匹配不同的預(yù)警止損線的設(shè)置，客戶可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力及風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行配置。

關(guān)鍵詞： 基金 提前 清算 收益