投資要點

1-5 月餐飲收入持續(xù)修復(fù)， 5 月增速有所收窄。 5 月社零餐飲收入 4070 億元，同比增速為 35.1%（增速環(huán)比 4 月-8.7pct），高于社零同比增速總體水平（12.7%）。其中 5 月限額以上單位餐飲收入同比增速 31.4%。 2023 年 1-5 月餐飲收入 19,958 億元，約為 2019 年同期的 113.7%。 5 月增速環(huán)比 4 月有所收窄，原因是去年 4 月餐飲收入基數(shù)較低，且今年五一假期前置， 4 月同比增速加快。

海底撈： 3 月至 5 月翻臺率持續(xù)上升。 整體翻臺率： 預(yù)計 5 月同比增長 25%， 3-5 月持續(xù)上升， 5 月翻臺率基本與 1 月相同，不同線級城市翻臺率差距不大。 同店翻臺率： 預(yù)計高于整體且同比增長更明顯， 5 月同店同比增長約 30%。 門店： 5 月未新開店。

(資料圖)

特海國際： 翻臺率受節(jié)假日影響略有下降。 門店： 截至 5 月底合計門店 114 家門店。 翻臺率：同比約為 2022 年 5 月的 93.6%，主要因海外市場已進(jìn)入復(fù)蘇期且疊加?xùn)|南亞開齋節(jié)的周期波動，推高去年同期基數(shù)。環(huán)比略有下降，主要因歐美澳國家有復(fù)活節(jié)、在東南亞印尼有開齋節(jié)、泰國有宋干節(jié)等節(jié)假日推高 4 月基數(shù)。

九毛九： 整體翻臺率穩(wěn)中有升。 1）太二酸菜魚。 翻臺率： 預(yù)計 5 月翻臺率為 4.0 次（yoy+18%，不含外賣），外賣及自提營收占比 17%（22 年同期 16%）。 同店收入： 較 22 年同期預(yù)計增長8%（295 家），同店恢復(fù)至 19 年 80%（68 家）， 剔除五一假期影響， 23 年 3-5 月環(huán)比整體持平。 2）九毛九面館。 翻臺率： 預(yù)計 5 月翻臺率為 2.8 次（yoy+12%）。 同店收入： 相比 22 年同期預(yù)計增長 5%（66 家），恢復(fù)至 19 年同期的 79%（57 家）。 3）慫火鍋。 翻臺率： 預(yù)計 5月翻臺率為 3.7 次（yoy-3%）。 同店收入： 相比 22 年同期預(yù)計增長 5%（6 家）。

呷哺呷哺： 呷哺呷哺品牌恢復(fù)強(qiáng)勁。 1）呷哺呷哺。 同店收入： 5 月同店同比較 22 年同期增長60%，較 21 年同期恢復(fù)至 74%。 翻臺率： 5 月翻臺率預(yù)計為 1.7 翻， 22 年同期 0.7 翻。 2） 湊湊。 同店收入： 同店同比較 22 年同期輕微下滑，較 21 年同期恢復(fù)至 65%。 翻臺率： 5 月翻臺率預(yù)計為 1.6 翻， 22 年同期 1.5 翻。 3）趁燒。 5 月凈收入環(huán)比上漲 3.5%。

海倫司： 同店恢復(fù)趨于平緩。 整體日銷： 預(yù)計 5 月整體店均日銷恢復(fù)至去年同期約 110%；剔除調(diào)整門店后，預(yù)計 5 月整體店均日銷恢復(fù)至去年同期約 120%。 同店層面： 預(yù)計 5 月同店恢復(fù)至 19 年同期 75%（80 家）、去年同期 100%（400 家）。

奈雪的茶： 同店收入與 4 月基本持平。同店層面： 預(yù)計 5 月平均店效同比 2022 年恢復(fù)至 110%，平均訂單量同比恢復(fù)至 110%；客單價為 30.1 元，同比基本持平。 同店收入基本與 4 月持平，在門店 UE 模型成熟的基礎(chǔ)上，盈利能力繼續(xù)維持較好水平。

喜茶： 加盟門店蓬勃擴(kuò)張，訂單量高增。 訂單量： 5 月一線/二線/三線及以下城市訂單量分別為 594.9 萬 單 /929.3 萬 單 /563.8 萬 單 ， 環(huán) 比 +16.2%/+30.1%/+69.7% ， 同 比+105.8%/+80.7%/+912.2%。 在營門店： 一線/二線/三線及以下城市在營門店分別為 350 家/700家/480 家，環(huán)比上月+12 家/+127 家/+173 家，同比去年+77 家/+244 家/+435 家。

Mannner： 訂單量穩(wěn)步增長。 訂單量： 5 月一線/二線城市訂單量分別為 288.2 萬單/59.1 萬單，環(huán)比上月+5.6%/+15.4%，同比去年+559.5%/+251.8%。 在營門店： 5 月一線/二線城市在營門店分別為 590 家/129 家，環(huán)比上月+24 家/+15 家，同比去年+482 家/+99 家。

Tims： 一線城市訂單量環(huán)比增速領(lǐng)先。 訂單量： 5 月一線/二線/三線及以下城市訂單量分別為247.9 萬單/165.8 萬單/5.3 萬單，環(huán)比上月+9%/+3%/-5%，同比去年+477%/+113%/+1863% (低基數(shù)效應(yīng)顯著)。 在營門店： 5 月一線/二線/三線及以下城市在營門店分別為 335 家/269 家/15家，環(huán)比上月-1 家/-1 家/持平，同比去年+214 家/+111 家/+13 家。

投資建議： 五一客流復(fù)蘇略超預(yù)期，全國消費場景有望在底部快速修復(fù)，企業(yè)單店模型精進(jìn)疊加收入端穩(wěn)健增長，降本增效業(yè)績彈性凸顯。同時，疫后行業(yè)景氣逐步提升下品牌重啟擴(kuò)張周期，估值亦有望向上修復(fù)。 ROE 修復(fù)、收入 x 利潤率 x 估值三重奏有望在餐飲旺季演繹。今年前 5 月收入復(fù)蘇不及預(yù)期影響市場信心， 暑期數(shù)據(jù)需持續(xù)驗證堅定信心，展望全年行業(yè)景氣度上行&基本面持續(xù)回暖趨勢明確，期待暑期餐飲旺季表現(xiàn)。 推薦海底撈、九毛九、奈雪的茶、海倫司，建議關(guān)注呷哺呷哺、百勝中國-S。

風(fēng)險提示： 疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；餐飲企業(yè)經(jīng)營&擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險。

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