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投資要點(diǎn)：

產(chǎn)業(yè)更替源于需求與技術(shù)迭代更新： 從歷史來看，通信周期的更替大約在 10 年左右。 目前 5G 技術(shù)已經(jīng)發(fā)展至 5G-Advanced 階段， 相較于 5G 階段， 5G-Advanced階段聚焦于提升 5G 通信技術(shù)在 XR、VR 以及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的應(yīng)用，預(yù)計(jì)隨著 2024年 R18 版本的凍結(jié)， 2025 年 5G-Advanced 階段將開始逐步商用，或?qū)印霸钪妗毕嚓P(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的加速落地。

業(yè)績釋放與股價(jià)漲幅均呈現(xiàn)階梯式后移： 按 4G 產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤鏁r(shí)間表將主要上市公司進(jìn)行排序，按產(chǎn)業(yè)輪動先后順序分別為規(guī)劃設(shè)計(jì)、無限主設(shè)備、工程配套、傳輸網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)測試、網(wǎng)優(yōu)覆蓋、運(yùn)維支撐、運(yùn)營終端和移動增值 9 個(gè)板塊。我們發(fā)現(xiàn)， 根據(jù)板塊的輪動順序來看， 板塊主要上市公司營業(yè)收入同比增長率按照產(chǎn)業(yè)鏈輪動順序呈現(xiàn)階梯式后移，說明上市公司主要收入確認(rèn)與 4G 產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段推移相關(guān)度較高。 我們可以推斷， 5G 時(shí)代各細(xì)分板塊的上市公司的營業(yè)收入增速也應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)與 4G 時(shí)代相似的規(guī)律。 而同樣的， 上市公司漲幅與收入確認(rèn)呈現(xiàn)的規(guī)律相似，上市公司股價(jià)漲幅按照 4G 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展進(jìn)程輪番表現(xiàn)，但上漲的節(jié)奏有所前移，相較于實(shí)際收入輪動提前的時(shí)間較多，可能是基于市場存在學(xué)習(xí)效應(yīng)，對下游板塊的業(yè)績預(yù)期有所提前所致。由此可見， 5G 時(shí)代可以參考 4G 的投資時(shí)鐘進(jìn)行板塊輪動的跟蹤，但需要注意在板塊輪動時(shí)間上的把握。

5G 當(dāng)前處于建設(shè)期與成長期的切換： 從當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)來看， 5G 正處于建設(shè)期與成長期的切換階段。 2019 年 6 月， 5G 牌照超預(yù)期發(fā)放，自 2020 年起 5G 基站的建設(shè)顯著提速，在有了 4G 基站建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)上， 5G 基站建設(shè)的推進(jìn)速度顯著快于 4G基建建設(shè)同期， 2021 年以來 5G 基站建設(shè)相關(guān)的基站天線、基站射頻以及光纖光纜龍頭公司的營收出現(xiàn)明顯改善，而基于市場的學(xué)習(xí)效應(yīng)，市場對于 5G 基站建設(shè)相關(guān)上市公司的業(yè)績預(yù)期有所提前，因此相關(guān)上市公司的股價(jià)漲幅有一定的領(lǐng)先性，在 2020 年就已經(jīng)提前釋放。后續(xù)來看， 2025 年 5G 將有望進(jìn)入成熟期， 5GAdvanced 階段的第一個(gè)版本 R18 預(yù)計(jì)將于 2024 年下半年正式完成，這也意味著5.5G 將于 2025 年開始實(shí)現(xiàn)商用，類比 4G 時(shí)期 2014 年開始大規(guī)模涌現(xiàn)的直播APP 以及后續(xù)出現(xiàn)的直播電商，預(yù)計(jì) 2025 年包括“元宇宙”、物聯(lián)網(wǎng)以及人工智能等在內(nèi)相關(guān)下游應(yīng)用爆點(diǎn)將逐步涌現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)業(yè)政策支持力度不及預(yù)期； 警惕宏觀經(jīng)濟(jì)政策有序退出的風(fēng)險(xiǎn)； 警惕“復(fù)陽”達(dá)峰對經(jīng)濟(jì)活動的沖擊

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