6月30日，2023年世界計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)亞洲-中國(guó)年鄒至莊講座在清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院舉辦。2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)布魯金斯學(xué)會(huì)高級(jí)研究員本·伯南克分享了最新研究成果“什么導(dǎo)致了美國(guó)新冠大流行時(shí)期的通貨膨脹？”（What Caused the U.S. Pandemic-Era Inflation?）。

本文參考公眾號(hào)：財(cái)稅趣公

活動(dòng)由白重恩教授主持

(資料圖片僅供參考)

首先，伯南克先生簡(jiǎn)要介紹了新冠疫情以來(lái)美國(guó)推出的空前財(cái)政刺激政策和隨后的通貨膨脹，2020年3月-2021年3月期間，美國(guó)出臺(tái)了3項(xiàng)財(cái)政刺激計(jì)劃：2020年3月通過(guò)了2.2萬(wàn)億美元《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》(CARES)，2020年12月出臺(tái)的9000億美元的新冠救助計(jì)劃，以及拜登總統(tǒng)于2021年3月簽署的1.9萬(wàn)億美元的美國(guó)救援計(jì)劃，財(cái)政刺激規(guī)?？偤瓦_(dá)金融危機(jī)后一攬子計(jì)劃的4.5倍。

這些政策對(duì)于通脹的影響如何？是否會(huì)有持續(xù)的高通脹產(chǎn)生？彼時(shí)有兩種觀(guān)點(diǎn)，主要分歧集中在勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)通脹的回饋?zhàn)饔脵C(jī)制上，樂(lè)觀(guān)主義者認(rèn)為，考慮到菲利普斯曲線(xiàn)很平坦以及美聯(lián)儲(chǔ)的可信性，嚴(yán)重的通脹不會(huì)出現(xiàn)；批評(píng)者則擔(dān)心空前的財(cái)政刺激可能會(huì)改變通脹預(yù)期，使得菲利普斯曲線(xiàn)變陡峭，最終導(dǎo)致通脹。

為了討論這兩種觀(guān)點(diǎn)哪種正確，伯南克先生構(gòu)建了一個(gè)包含工資、物價(jià)、通脹預(yù)期的動(dòng)態(tài)一般均衡模型。模型的創(chuàng)新之處在于區(qū)分了短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期，允許兩者擁有不同的產(chǎn)生機(jī)制，并且引入了工資增長(zhǎng)對(duì)于物價(jià)水平的追趕效應(yīng)——當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)通脹超過(guò)預(yù)期時(shí)，會(huì)要求雇主提高工資用于補(bǔ)償購(gòu)買(mǎi)力的損失，從而推動(dòng)工資水平的上漲。

通過(guò)這些假設(shè)，模型捕獲了上述觀(guān)點(diǎn)中關(guān)于通脹預(yù)期通過(guò)改變勞動(dòng)力市場(chǎng)工資，從而進(jìn)一步回饋影響通脹的作用機(jī)制。這一機(jī)制的重要性，在模型中由兩組參數(shù)所刻畫(huà)，其一是通脹適應(yīng)預(yù)期的調(diào)整幅度，其二是刻畫(huà)追趕效應(yīng)的工資-通脹調(diào)整系數(shù)。當(dāng)前者更大時(shí)，預(yù)期被更好的錨定，短期的成本和勞動(dòng)力市場(chǎng)沖擊產(chǎn)生的通脹作用將更為溫和而短暫；而當(dāng)后者更大時(shí)，工資對(duì)于通脹的反饋?zhàn)饔酶鼮轱@著，通脹將反應(yīng)更為強(qiáng)烈和持續(xù)。

來(lái)源：伯南克論文、長(zhǎng)平投研

隨后，伯南克先生使用1990-2019年期間的季度數(shù)據(jù)，采用結(jié)構(gòu)向量自回歸的方法對(duì)模型的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行了估計(jì)。估計(jì)發(fā)現(xiàn)追趕效應(yīng)的幅度很小，而通脹預(yù)期的錨定程度很高，這說(shuō)明供給沖擊對(duì)通脹的作用是比較溫和而短暫的。

基于向量自回歸模型的樣本內(nèi)分解顯示，疫情期間美國(guó)通脹的來(lái)源，主要由能源價(jià)格、供應(yīng)鏈短缺的外生沖擊導(dǎo)致，而勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦上升貢獻(xiàn)的幅度有限。由于這些外生沖擊的持續(xù)性并不強(qiáng)，伯南克先生對(duì)于未來(lái)通脹的走勢(shì)保持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

來(lái)源：伯南克論文、長(zhǎng)平投研

最后，伯南克先生總結(jié)了研究結(jié)論。

第一，雖然大流行是不同尋常的事件，但無(wú)需改變對(duì)這次事件中通脹的理解，簡(jiǎn)單的工資-價(jià)格動(dòng)態(tài)模型能夠很好的擬合樣本。

第二，通脹形成是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，價(jià)格和工資波動(dòng)互相影響，預(yù)期通脹起到重要作用，且存在許多滯后的、動(dòng)態(tài)的、間接的影響機(jī)制。

第三，實(shí)證結(jié)果表明，在最初，通脹主要來(lái)自于價(jià)格沖擊，但由于回饋效應(yīng)很弱，這些沖擊正處于自行消退的過(guò)程中。因此，無(wú)需放緩經(jīng)濟(jì)或干預(yù)勞動(dòng)力市場(chǎng)，就能在一定程度上降低通脹。

第四，盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱不是通脹的最初成因，但隨著時(shí)間推移，它的重要性逐漸上升，且較價(jià)格沖擊其影響更持久。這意味著，要使通脹下降到更加合理的水平，就需調(diào)整勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度。這一措施對(duì)失業(yè)率的影響取決于貝弗里奇曲線(xiàn)，如果曲線(xiàn)保持不變，則該措施將使失業(yè)率進(jìn)一步上升，但如果曲線(xiàn)能夠回到疫情前的水平，則該措施對(duì)失業(yè)率的影響相對(duì)較小。

分享之后，伯南克先生與線(xiàn)上線(xiàn)下的師生進(jìn)行交流互動(dòng)，老師和同學(xué)們就講座內(nèi)容競(jìng)相提問(wèn)，伯南克先生認(rèn)真解答。#

【長(zhǎng)平投研】補(bǔ)記

伯南克和彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員布蘭查德（Oliver Blanchard，原IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）上月發(fā)表了合寫(xiě)的論文 What caused the US pandemic-era inflation?

他們建立了一個(gè)價(jià)格、工資、短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期的簡(jiǎn)單動(dòng)態(tài)模型，來(lái)分析產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)沖擊對(duì)價(jià)格和名義工資的直接和間接影響，并量化美國(guó)新冠大流行時(shí)期通貨膨脹和工資增長(zhǎng)的來(lái)源。

兩位學(xué)者發(fā)現(xiàn)，美國(guó)始于2021年的通脹飆升，大部分源于工資的價(jià)格沖擊，這與早期的擔(dān)憂(yōu)相反——即通脹將由勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱刺激。這些沖擊包括商品價(jià)格急劇上漲（反映總需求強(qiáng)勁）和部門(mén)/行業(yè)價(jià)格飆升，后者是由于需求水平和部門(mén)構(gòu)成的變化以及部門(mén)供應(yīng)受到限制造成的。盡管到目前為止，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)還不是通貨膨脹的主要驅(qū)動(dòng)因素，但他們發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)熱對(duì)名義工資增長(zhǎng)和通貨膨脹的影響比產(chǎn)品市場(chǎng)沖擊的影響更持久。因此，控制通貨膨脹最終需要在勞動(dòng)力需求和勞動(dòng)力供給之間實(shí)現(xiàn)更好的平衡。

那么這一切對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)有什么啟示?兩位作者認(rèn)為，大流行的破壞性極大，使預(yù)測(cè)和決策變得困難，但他們認(rèn)為，最近的經(jīng)驗(yàn)證明還是不能拋棄現(xiàn)有的工資-價(jià)格動(dòng)態(tài)模型。“我們能夠用一個(gè)簡(jiǎn)單而傳統(tǒng)的工資、價(jià)格和通脹預(yù)期相互作用的模型來(lái)模擬大流行時(shí)期的通脹。”

“我們的研究結(jié)果表明，膨脹可能是一個(gè)復(fù)雜的現(xiàn)象。政策制定者必須警惕通脹壓力可能來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)，例如，通過(guò)投入成本的意外變化或與非彈性部門(mén)供給曲線(xiàn)相沖突的需求變化。此外，通過(guò)各種機(jī)制，來(lái)自產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的通脹壓力可以相互作用，相互加強(qiáng)?！?/p>

從經(jīng)驗(yàn)上看，作者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)沖擊的第二輪和間接影響相對(duì)溫和，這意味著，正如早期批評(píng)者所警告的那樣，勞動(dòng)力市場(chǎng)平衡最終應(yīng)該是央行試圖維持價(jià)格穩(wěn)定的主要關(guān)注點(diǎn)。

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