理財(cái)子公司發(fā)展歷程

(資料圖)

理財(cái)產(chǎn)品最早由銀行發(fā)行并運(yùn)作，2004年我國(guó)銀行業(yè)正式出現(xiàn)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)。2004年-2017年可以看做是商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)代； 2018年銀保監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，理財(cái)業(yè)務(wù)從母行剝離出來(lái)由商業(yè)銀行下的理財(cái)子公司經(jīng)營(yíng)，理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入新的轉(zhuǎn)型期。

理財(cái)子運(yùn)作模式探討

1.負(fù)債端是業(yè)務(wù)根源：銀行理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)主要是接受投資者委托、對(duì)投資者資產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。截至2022年底，公布了2022年底管理資產(chǎn)規(guī)模的理財(cái)子共計(jì)有24家，合計(jì)管理的理財(cái)規(guī)模占整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模的的78.5%。負(fù)債端成本受理財(cái)產(chǎn)品收益率影響。理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品收益率相當(dāng)于其負(fù)債端成本，因此產(chǎn)品收益率的走勢(shì)會(huì)直接影響到負(fù)債端。受到股市低迷、債市震蕩的影響，理財(cái)產(chǎn)品整體收益率短期內(nèi)波動(dòng)較大，長(zhǎng)期來(lái)看整體中樞都在下行。

2.銀行理財(cái)子公司外部監(jiān)管主要受國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會(huì)）監(jiān)管，監(jiān)管重點(diǎn)在于理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離、流動(dòng)性管理和剛性兌付。

3.資產(chǎn)端配置受監(jiān)管與負(fù)債限制。理財(cái)子公司的定位與其他資管機(jī)構(gòu)更為接近，投資要求與商業(yè)銀行本身發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品相比有所放寬。投資對(duì)象仍以固定收益類資產(chǎn)為主。穿透產(chǎn)品投資資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)其最終投向的底層資產(chǎn)中，占比最高的仍然是固定收益類資產(chǎn)。信用債為主要配置的固定收益類資產(chǎn)。銀行理財(cái)負(fù)債端成本高，僅投資利率債市無(wú)法覆蓋資金成本，因此必須要投資收益更高的信用債。監(jiān)管之下非標(biāo)占比逐年下降。

機(jī)構(gòu)行為與債市相互影響

債市變化與機(jī)構(gòu)行為復(fù)盤(pán)。隨著資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束、凈值化轉(zhuǎn)型的持續(xù)推進(jìn)，理財(cái)調(diào)整資產(chǎn)配置的頻率上升，逐漸由配置型資金轉(zhuǎn)為交易型資金，其資產(chǎn)端的買(mǎi)賣(mài)行為也對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。整體來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)券的凈買(mǎi)入受到市場(chǎng)利率變化影響較為明顯。凈買(mǎi)入利率債的規(guī)模與10年期國(guó)債收益率有一定的負(fù)相關(guān)性；對(duì)信用債的凈買(mǎi)入力度與中票收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在債市走強(qiáng)時(shí)，理財(cái)機(jī)構(gòu)會(huì)加大對(duì)各券種的配置力度：在2022年7-8月間，理財(cái)對(duì)各期限的信用債基本維持了凈買(mǎi)入的力度，其中1Y及以下信用債凈買(mǎi)入最多；而對(duì)于利率債主要集中凈買(mǎi)入短期限品種。在債市急跌的階段，理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)券凈買(mǎi)入力度都有所減小，但是在9月債市下行階段理財(cái)仍然對(duì)現(xiàn)券維持了凈買(mǎi)入的狀態(tài)，到了11月份則大幅賣(mài)出債券，決定了兩階段機(jī)構(gòu)行為差異的重要原因就在于理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端的壓力。9月期間雖然債市下行但是整體收益率并未突破之前的高點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)仍在投資者接受范圍內(nèi)，理財(cái)整體存續(xù)規(guī)模保持了低速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。而11月份市場(chǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變，債券價(jià)格暴跌，傳導(dǎo)到理財(cái)市場(chǎng)造成“破凈潮”。理財(cái)投資者爭(zhēng)相贖回理財(cái)產(chǎn)品形成了空前的“贖回潮”，理財(cái)公司負(fù)債端壓力積聚不得不拋售資產(chǎn)。

回顧上半年理財(cái)市場(chǎng)：新發(fā)理財(cái)數(shù)量上升，產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)；農(nóng)商行理財(cái)子存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)；6月理財(cái)維持凈買(mǎi)入，期限偏好有所拉長(zhǎng)。

理財(cái)子公司未來(lái)發(fā)展展望

凈值化時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，階段性贖回?zé)o法避免；短期內(nèi)FOF產(chǎn)品將重點(diǎn)發(fā)展，長(zhǎng)期立足自身投研能力建設(shè)；中小行可能逐漸減少理財(cái)發(fā)行，轉(zhuǎn)為代銷參與市場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在偏差，政策邊際變化。

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