12月31日,中藥領(lǐng)導(dǎo)者現(xiàn)代中藥(1643.HK)開啟招股。

在醫(yī)藥大健康蓬勃發(fā)展的背景下,現(xiàn)代中藥的成色如何?

中成藥龍頭,競爭優(yōu)勢顯著

現(xiàn)代中藥是中藥現(xiàn)代化的領(lǐng)導(dǎo)者。其歷史可追溯至1980年代?，F(xiàn)代中藥的主要經(jīng)營附屬公司原是國企,后于2001年轉(zhuǎn)制為有限責(zé)任公司?，F(xiàn)代中藥是國內(nèi)重要的中成藥提供商,擁有知名中藥品牌“御室”,主要產(chǎn)品為補氣補血類中成藥丸及心腦血管中成藥膠囊。以2019年東北相關(guān)藥品市場的市占率計算,公司是中國東北領(lǐng)先的中藥品牌之一。

公司具有多元化的產(chǎn)品組合, “御室”品牌在傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)擁有廣泛品牌知名度。公司擁有59種中成藥產(chǎn)品,主要產(chǎn)品包括補腎填精丸、氣血雙補丸、山玫膠囊、金匱腎氣丸、心安膠囊、加味逍遙丸、護肝片、加味藿香正氣丸及清瘟解毒丸。其中,2019年,補腎填精丸的收入為0.49億元,占東北地區(qū)相應(yīng)市場份額高達(dá)33.1%,山玫膠囊及氣血雙補丸分別占相應(yīng)市場份額分別為17.4%、15.0%。

另外,公司具備較強的市場基礎(chǔ)。2016年起,公司迅速地拓張銷售網(wǎng)絡(luò)。2016年-2019年,公司的分銷商數(shù)目從22名增至77名,年平均符合增速高達(dá)38.47%。一方面,公司繼續(xù)深耕東北市場,加速產(chǎn)品的滲透率;另一方面,公司積極擴展華南的據(jù)點并于華東進一步提升品牌知名度。目前,公司已覆蓋全國藥品流通領(lǐng)域,銷售網(wǎng)絡(luò)極具深度和廣度優(yōu)勢。

此外,公司與黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)以及承德醫(yī)學(xué)院的研究機構(gòu)保持長期合作,共同進行耆丹御風(fēng)膠囊等新藥研發(fā)以及現(xiàn)有產(chǎn)品的工藝改進?，F(xiàn)代中藥是重要的中成藥供應(yīng)商,黑龍江中醫(yī)藥大學(xué)是國家重點基礎(chǔ)研究發(fā)展計劃的核心單位之一,承德醫(yī)學(xué)院亦是權(quán)威醫(yī)學(xué)院校。三者強強聯(lián)合,有利于共同推動中藥技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程和中藥現(xiàn)代化進程。

憑借著強市場基礎(chǔ)、品牌效應(yīng)和質(zhì)量保證,公司競爭優(yōu)勢凸顯,持續(xù)驗證高成長性。2017年-2019年,公司實現(xiàn)收益分別為1.06億元、1.74億元、2.19億元,年平均復(fù)合增長率高達(dá)43.74;歸母凈利潤為0.26億元、0.48億元、0.46億元,年平均復(fù)合增長率高達(dá)33.01%。公司毛利率從2017年的41.73%提升至2019年的45.29%,盈利能力快速向上。

值得注意的是,受疫情的影響,中藥消費市場出現(xiàn)了普遍業(yè)績下挫。中藥板塊2020H1的整體營業(yè)收入增速為-6.80%,歸母凈利潤增速為-17.30%。雖然2020Q3中藥板塊逐步復(fù)蘇,但整體營收增速仍為-4.58%,歸母凈利潤為-6.41%。前三季度總體表現(xiàn)慘淡。

而現(xiàn)代中藥業(yè)績逆勢大漲。2020年前三季度,現(xiàn)代中藥實現(xiàn)收益2.19億元,同比去年同期的1.73億元增長26.59%,業(yè)績韌性凸顯。公司是一個同時具備穩(wěn)定性和成長性的標(biāo)的。

高成長性+高確定性的現(xiàn)金牛

中藥與化藥最核心的不同點,在于成分的確定性?；幍姆肿邮骄哂袕姶_定性,在仿制廠家逐漸增多后,市場競爭將趨于激烈化。尤其在降價政策,化藥產(chǎn)品出現(xiàn)較大的價格降幅。而由于中藥的特殊性,配方差異化增加了仿制的難度。因此,像現(xiàn)代中藥這樣的頭部中成藥供應(yīng)商,天然具有競爭壁壘,不易被新進入者以低價策略銷售同類產(chǎn)品而侵占市場份額。

盡管如此,在我國產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、產(chǎn)品重復(fù)生產(chǎn)的醫(yī)藥市場中,要保持價格穩(wěn)定并不簡單。價格維護能力成為最核心的競爭要素。而能夠保持持續(xù)提價的企業(yè),必然具有過人的競爭優(yōu)勢。

以現(xiàn)代中藥為例:補腎填精丸及氣血雙補丸是其核心產(chǎn)品。2017年、2018年、2019年,這兩個產(chǎn)品占總收益的比重分別達(dá)39.4%、52.5%及40.8%。補腎填精丸的平均凈售價從2017年的每公斤238.4元,上升至2019年約每公斤285.7元,平均每年以9.5%的增速在提價;氣血雙補丸的平均凈售價由2017年的的約每公斤57.5元,增長至2019年約每公斤人民幣83.8元,年平均復(fù)合增長率高達(dá)20.72%。

現(xiàn)代中藥核心產(chǎn)品的價格提升的同時,銷量反而出現(xiàn)迅速增長:補腎填精丸的銷量從2017年的13.4萬公斤,增加至2019年的19.9萬公斤,增速高達(dá)48.51%;氣血雙補丸的銷量從2017年的41.5萬公斤,上升至2019年的55.5萬公斤,增速達(dá)33.73%。可見現(xiàn)代中藥的核心藥品在相關(guān)領(lǐng)域擁有較高定價權(quán)。

在量價齊升的驅(qū)動下,補腎填精丸及氣血雙補丸這兩個核心藥品的銷售額,皆呈現(xiàn)較快增長。2017年-2019年,補腎填精丸實現(xiàn)收益分別為0.25億元、0.44億元、0.49億元,年平均復(fù)合增長率高達(dá)40%;來自氣血雙補丸的收益分別為0.17億元、0.47億元、0.40億元,年平均復(fù)合增長率高達(dá)54%。核心藥品強勁增長,促進公司的營收規(guī)模以44%的年均復(fù)合增長率成長,意味著公司的營業(yè)收入每過兩年翻一倍。

值得注意的是,公司業(yè)績?nèi)跃哂袃蓚€潛在的驅(qū)動因素。首先,公司的產(chǎn)能有望未來進一步釋放。在2019年,公司的膠囊產(chǎn)品的產(chǎn)能已經(jīng)接近飽和。相關(guān)產(chǎn)品的提煉線及生產(chǎn)線的利用率分別達(dá)88.4%及94.7%,利用率達(dá)到其各自營運上限,制約了公司獲取并履行新的采購訂單。未來隨著上市募集資金的到位,相關(guān)產(chǎn)能釋放有望推動收入繼續(xù)增長。

其次,公司近年來除了繼續(xù)深耕東北市場,亦大力開拓華南及華東市場,集中在當(dāng)?shù)赝卣狗咒N網(wǎng)絡(luò)。目前,公司在華南、華東分別擁有14名、11名分銷商,分銷商數(shù)量合計占公司總體銷售網(wǎng)絡(luò)約三分之一。近期,公司在深圳開展新?lián)c,彰顯了公司擴張的決心。2019年華南以及華東地區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值高達(dá)65.6%,尤其是華南地區(qū)是中藥消費大省,具有很高的中成藥消費潛力。隨著華南、華東地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)逐漸成熟,有望為公司貢獻(xiàn)更多的營收。

后疫情時代的中藥結(jié)構(gòu)性機會

近年,國家對中藥板塊的政策支持力度始終不減。根據(jù)《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016-2030)》,2030年中醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)規(guī)模將高達(dá)8萬億元;而根據(jù)《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》,預(yù)計到2020年,中醫(yī)總診療人次數(shù)將達(dá)到13億元。中藥發(fā)展成為我國一項長期的工作。而《2019 年政府工作報告》中強調(diào)“支持中醫(yī)藥事業(yè)傳承創(chuàng)新發(fā)展”,《關(guān)于在醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)中切實加強中醫(yī)藥工作的通知》也明確表明,要在醫(yī)聯(lián)體建設(shè)中切實加強中醫(yī)藥工作,健全中醫(yī)藥服務(wù)體系,提高中醫(yī)藥服務(wù)能力。此外,《古代經(jīng)典名方目錄(第一批)》、《關(guān)于加強中醫(yī)藥健康服務(wù)科技創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》及《關(guān)于促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意見》等文件的相繼出臺,中藥行業(yè)格局持續(xù)改善。

受政策引導(dǎo),中成藥市場保持長期較快增長。2015年-2019年,中國QDBS中成藥市場規(guī)模由588億元增至934億元,復(fù)合年增長率為12.3%;中國CC中成藥市場規(guī)模由1,537億元增至2,265億元,復(fù)合年增長率為10.2%。

數(shù)據(jù)源:歐睿

值得注意的是,中成藥領(lǐng)域,尤其是非處方中成藥,本身就類似于必選消費品類。以現(xiàn)代中藥為例,其核心產(chǎn)品主要針對慢性病和常見病,需求的增長具有一定的持續(xù)性與穩(wěn)定性,不容易受經(jīng)濟周期影響波動;而對于知名品牌,消費者的價格敏感度較低。因此,現(xiàn)代中藥的產(chǎn)品消費屬性十分明顯。此外,現(xiàn)代中藥的產(chǎn)品降價的可能性低于化藥和生物藥,具有避險屬性。

在市場長期較快增長的背景下,現(xiàn)代中藥自身的成長動力較強,或能憑借業(yè)績較快增長和避險屬性實現(xiàn)“長牛”。

此外,2020以來,新冠疫情下,大眾的健康意識普遍提高,將促進醫(yī)藥領(lǐng)域消費升級,現(xiàn)代中藥這樣的市場領(lǐng)導(dǎo)者有望首先受益。公司具有豐富的產(chǎn)品組合,涵蓋加味藿香正氣丸及清瘟解毒丸,被患者用于防治新冠。公司的加味藿香正氣丸的主要藥物活性成份與中國政府公布的國家推薦新冠病毒中成藥相似。新冠疫情下,患者對中藥、對公司品牌的信心大大提升,有利于公司的長足發(fā)展。

現(xiàn)代中藥集團執(zhí)行董事兼首席營運官栗景連,亦意識到了這個歷史性的機會。栗景連在傳統(tǒng)中醫(yī)藥行業(yè)的銷售及營銷方面擁有逾15年經(jīng)驗。其認(rèn)為,在本次新冠肺炎疫情中,中藥治療起到了很好的療效,中藥產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉磔^大發(fā)展機遇。栗景連還表示,現(xiàn)代中藥會抓住這一良好的契機,推動中藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,迎來黃金發(fā)展的新階段。

(轉(zhuǎn)載自格隆匯)

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