2021年4月28日晚，天神娛樂發(fā)布了2020年年度報告。報告顯示，天神娛樂在過去一年中營業(yè)收入達到9.96億元，其中利潤總額1.89億元，比上年同期增加115.77%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.53億元，比上年同期112.77%。

自2018年以來，天神娛樂這家曾經(jīng)風光無限的企業(yè)，便一直面臨著業(yè)績虧損、股價暴跌、股權(quán)凍結(jié)等諸多問題，甚至一度被實施“退市風險警示”。俗話說“重病還需猛藥治”，天神娛樂重回增長軌道，其 “藥方”可以歸結(jié)為以下幾點：第一，破釜沉舟，高效推進完成司法重整；第二，盤整業(yè)務，整合優(yōu)勢資源聚焦電競游戲和數(shù)據(jù)流量；第三，構(gòu)建高效管理架構(gòu)，提升團隊效率助力業(yè)務發(fā)展。

而對這幾點進行深入的分析和解讀，能夠讓投資人們更清晰的了解到一個真實的天神娛樂。

高效完成司法重整，化解債務危機，實現(xiàn)輕裝上陣

由于前期激進的擴張和傳媒行業(yè)的政策變化，天神娛樂在2018年和2019年連續(xù)虧損，并被深交所實施了“退市風險警示”。面對經(jīng)營嚴重困難，面臨巨大的債務危機的局面，天神娛樂公司董事長沈中華認為：“前期，我們已經(jīng)通過資產(chǎn)重組、債務重組等方式進行自救，但都以失敗告終，經(jīng)過反復論證，我們發(fā)現(xiàn)只有通過法院主導的司法重整程序，才是挽救企業(yè)、化解債務危機的唯一可行途徑。”

相比于資產(chǎn)重組、債務重整等方式，司法重整也并不是一條很好走的道路。作為一家上市公司，天神娛樂的資產(chǎn)和負債整體規(guī)模巨大，解決債務危機效果關(guān)系到大量投資者切身利益，因此資產(chǎn)重組和營業(yè)方案設計的難度非常高。同時，上市公司重需要獲得地方政府、證監(jiān)會、最高院等多個政府機關(guān)部門的支持和審核同意，有關(guān)部門對公司通過實施重整程序恢復持續(xù)經(jīng)營能力的肯定是審核得以通過的前提，因此重整獲得受理的門檻極高。

在這種背景下，2020年7月31日，大連市中級人民法院受理了天神娛樂的重整申請。2020年11月6日，大連市中級人民法院裁定批準了《重整計劃》，根據(jù)《重整計劃》，天神娛樂以原總股本932,142,900股為基數(shù)實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，按照抵債價格=第二次債權(quán)人會議召開日前20個交易日上市公司股票交易均價*2.20（即7.8210元/股）向債權(quán)人分配抵債。簡而言之就是“債轉(zhuǎn)股”方案，具體為以資本公積轉(zhuǎn)增股票，此部分轉(zhuǎn)增股票不向原股東分配，而是按照第二次債權(quán)人會議前二十日均價的2.20倍作為抵債價格，向債權(quán)人分配用來抵償債權(quán)。

根據(jù)*ST天娛公告的第二次債權(quán)人會議的投票結(jié)果，這個方案優(yōu)先債權(quán)組通過率為100%，普通債權(quán)組通過的金額占比為89%，出資人組則是100%全票通過《重整計劃》。在重整完成之后，天神娛樂的總股本由932,142,900股增加至663,013,961股。而通過本次重整，天神娛樂徹底化解了債務危機，創(chuàng)造的重整收益和擺脫的巨額利息費用，為公司扭虧為盈打下了基礎，消除了退市風險。

值得一提的是，此次重整自申請到被法院裁定受理，共耗時96天，為截至目前用時最短的民營上市公司。這也從側(cè)面說明了天神娛樂公司高效的組織推進效率。

電競賦能游戲業(yè)務，構(gòu)建競爭壁壘

根據(jù)現(xiàn)代的企業(yè)發(fā)展理論，從企業(yè)的誕生、壯大到衰退、死亡，我們可以將公司看做一個生命體，而企業(yè)面臨的困難、債務則可以認為是病灶。在這樣的認知體系之下，天神娛樂的債務重整祛除了其身體上的“陳年舊疴”，成功的解決了自身的生存問題，讓自己在A股生存了下來。但僅僅活下來是不夠的，還要想辦法提升自身應對外界環(huán)境的能力，與外界進行更好的連結(jié)，讓自己活得越來越來好，這便涉及到了公司的業(yè)務發(fā)展模式。

就外部環(huán)境而言，2020年新冠肺炎疫情作為一起重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件，對全球經(jīng)濟發(fā)展也是一次重大的考驗。對于企業(yè)來說，受疫情影響居民生活、市場消費、企業(yè)復工等都面臨諸多障礙，但疫情之下也有新的機遇。尤其互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)憑借其先天的優(yōu)勢，在整個疫情期間發(fā)揮了重要作用，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)游戲、外賣、在線教育、電商等業(yè)務在過去的一年中都得了快速的發(fā)展。

在新冠疫情的刺激下，2020年是游戲行業(yè)豐收的一年，全民抗疫讓很多人自覺待在家里，并停止了其他形式的娛樂活動，端游、手游用戶規(guī)模迅速壯大。根據(jù)Unity發(fā)布的名為《2021游戲市場風向標報告》顯示，2020年，高清游戲（主要指PC、電視等平臺游戲）的玩家數(shù)量增加38%以上。從收入角度來看，移動游戲的收入增長更為驚人，2020年移動端游戲廣告總收入增長達8％以上，IAP（游戲內(nèi)購）次日購買量增長超過50％。

同時，有數(shù)據(jù)指出人們比起單機游戲更加傾向于多人聯(lián)機游戲。用戶們正在將游戲看作社交的一部分，多人聯(lián)機游戲變得越來越受歡迎。從整體趨勢來看，玩家越來越期待通過游戲平臺聚合在一起，通過游戲加強社交聯(lián)系，這就意味著通過游戲能夠形成人與人之間的鏈接更加符合市場需求。

根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2020年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2020年，中國游戲市場實際銷售收入2786.87億元，比2019年增加了478.1億元，同比增長20.71%，保持快速增長。而中國電子競技游戲市場收入從2019年的947.27億元增長至2020年的1365.57億元，增加了418.3億元，同比增長44.16%。電子競技游戲在整個游戲產(chǎn)業(yè)中的占比和增速均有大幅提升，這也正符合了游戲用戶們更加傾向于多人聯(lián)合游戲，將游戲作為社交途徑的趨勢。

天神娛樂作為一家業(yè)務覆蓋游戲、應用分發(fā)平臺、廣告、影視產(chǎn)業(yè)的泛娛樂產(chǎn)業(yè)集團，及時的察覺并把握到了游戲產(chǎn)業(yè)的這個趨勢，快速地將游戲業(yè)務調(diào)整為公司的業(yè)務重心之一。

憑借多年游戲行業(yè)積累的經(jīng)營經(jīng)驗與龐大的用戶群體，天神娛樂進行了游戲全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，在游戲研發(fā)、游戲發(fā)行、分發(fā)渠道建設和休閑電競等領(lǐng)域搭建了有競爭力的產(chǎn)品體系，并且在全球范圍搭建了強大的發(fā)行渠道，持續(xù)專注細分領(lǐng)域，致力于本地化產(chǎn)品輸出，在游戲垂直領(lǐng)域發(fā)行上形成優(yōu)勢，構(gòu)建壁壘。截至目前，其發(fā)行的游戲已超90款，旗下產(chǎn)品發(fā)行地區(qū)覆蓋北美、南美、歐洲及亞洲等100余個國家和地區(qū)，全球總注冊用戶量已超過1.5億。其中《死神：不朽的靈魂》2020年3月上線首月新增用戶超過150萬人，上線首日，在美國和法國的“角色扮演類”榜單上名列第一，在其余各國的雙平臺也穩(wěn)居暢銷榜前列，日流水最高已突破30萬美元，上線至今覆蓋用戶近400萬，月度留存超過20%，2020全年流水達2,710萬美元。《一拳超人：英雄之路2.0》為以日本知名熱血動漫IP為基礎推出的卡牌類手游，面向歐美市場，日流水最高接近15萬美元，2020年累計流水1,364萬美元?！堆楊I(lǐng)主》韓語版上線首周成功登頂韓國谷歌免費榜榜首，并沖上谷歌暢銷榜Top30，蘋果免費榜Top2，日流水最高接近10萬美元，2020年累計流水508萬美元。

同時針對于游戲產(chǎn)業(yè)的電競化趨勢，天神娛樂開創(chuàng)了“電競+棋牌”的全新模式，將旗下的電子棋牌產(chǎn)品中嫁接了第三方電競賽事模塊，充分融合了電子棋牌的娛樂屬性和競技屬性，通過電競賦能引領(lǐng)棋牌游戲回歸娛樂競技本源。

2020年1月，繼在大連成功舉辦WCAA2020國際高校對抗賽后，天神娛樂又與WCAA世界電子競技大賽合作，將公司旗下棋牌游戲產(chǎn)品全面接入WCAA云電競平臺。并且按照“云電競”對游戲產(chǎn)品的要求，重點對產(chǎn)品設計、賽事嵌入、交互體驗、服務器保障等方面做加強，先后舉辦了“WCAA斗地主大師賽”、“WCAA春節(jié)十萬紅包賽”、“WCAA2020季前賽”、“WCAA2020春季賽”等系列電競賽事。在電競賽事的推動下，其相關(guān)產(chǎn)品的活躍度不斷提升，吸引了眾多玩家的廣泛參與，玩家數(shù)量持續(xù)增長，報告期內(nèi)總注冊用戶數(shù)第2、3、4季度環(huán)比增速分別達1,079%、170%、30%。

在不斷提升海外游戲業(yè)務的同時以電競賦能現(xiàn)有游戲產(chǎn)品，開辟出一個全新的賽道，使得游戲業(yè)務成為了天神娛樂的一個重要的增長點，財報顯示，2020年游戲業(yè)務的營收為5.20億元，營業(yè)利潤為2.04億元元。

以數(shù)據(jù)流量為核心，打造數(shù)據(jù)流量生態(tài)體系

眾所周知，在目前整個互聯(lián)網(wǎng)大局已經(jīng)基本確定的背景下，流量的爭奪已經(jīng)成為各家企業(yè)的下一個戰(zhàn)場。對于互聯(lián)網(wǎng)用戶來講，每個人每一天所能夠分配的時間是有限的，所以能否吸引到足夠多的用戶，并且占用更多的用戶時間，很大程度上決定了一個產(chǎn)品的成功與否。產(chǎn)品的用戶數(shù)和對應的打開頻次就是產(chǎn)品的“流量”，簡單來說流量就是用戶的注意力。

正如，在現(xiàn)實生活中，一個店鋪的想要盈利，一般會選擇開到商場中或者街道兩旁等有一定的人流量的地方，如果開在深山里，即使店里的東西再好客人沒法光顧，也無法維持下去一樣，在互聯(lián)網(wǎng)世界中，流量便是產(chǎn)品變現(xiàn)的前提，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的核心命脈。

自2018年下半年起，中國互聯(lián)網(wǎng)活躍用戶增長一直低于5%。流量增長趨勢觸頂，“全局用戶紅利時代”正離我們遠去。在存量環(huán)境下，用戶規(guī)模和時長的爭奪競爭將會更為艱難和激烈。在這種狀態(tài)下，想要突圍目前無非兩條道路，要么打造或者尋找流量的價格洼地；要么，盡力提升提升流量的效率，給與流量更大的價值。例如以抖音、快手為主的短視頻產(chǎn)品便正在向流量價值的提升轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在在娛樂內(nèi)容之外，我們看到了很多知識類型、咨詢類型的內(nèi)容的比重正在增加，這些能讓用戶擁有“獲得感”的內(nèi)容讓流量的價值得到了提升，在一定程度上構(gòu)建了用戶流失的圍墻。而流量洼地指的是價值更高，價格更低，有流量的入口。流量洼地的價值是體現(xiàn)在獲客成本上，以遠遠低于成熟市場的價格，獲得巨大的用戶量。早期的安卓市場，一個用戶獲客成本可以做到2~3塊錢，這在今天是難以想象的。在后互聯(lián)網(wǎng)時代，流量洼地已經(jīng)成為了稀缺資源，一旦抓住這種資源便能擁有大量的獲利空間。

很顯然，天神娛樂對于流量的重要性有著很清晰的認知，依托其自身移動互聯(lián)網(wǎng)平臺服務能力構(gòu)建了一個流量分發(fā)、精準數(shù)字營銷、品牌內(nèi)容流量三位一體的流量業(yè)務模式，并通過建設和運營山西省數(shù)據(jù)流量生態(tài)園打造出了一塊稀缺的流量價格洼地，從而構(gòu)建了一個數(shù)據(jù)流量生態(tài)體系。

在流量分發(fā)層面，天神娛樂持續(xù)鞏固與擴大愛思助手在應用分發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。技術(shù)上繼續(xù)拓展愛思助手蘋果版功能，推進愛思助手安卓版的研發(fā)。運營上不斷加強與今日頭條、快手、騰訊、阿里等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司客戶的合作。同時加大了米橙的推廣和運營力度，通過打造“米橙”APP矩陣，完善“米橙”生態(tài)鏈，加強了產(chǎn)品的獲客能力和變現(xiàn)能力。并且以豐富產(chǎn)品業(yè)務線、精細化運營等手段，提升了米橙省購的用戶體驗，進一步提高用戶留存率、日活及ARPU值。

精準數(shù)字營銷層面，通過技術(shù)研發(fā)，天神娛樂在已有的自研產(chǎn)品Alchemy系統(tǒng)基礎上，不斷完善程序化移動廣告技術(shù)架構(gòu)，開發(fā)適應移動廣告市場變化需求的底層技術(shù)產(chǎn)品。同時通過對內(nèi)部運營進行優(yōu)化，提升了創(chuàng)意視頻產(chǎn)出能力，進一步完善了內(nèi)部CMS數(shù)字廣告系統(tǒng)。在此基礎上天神娛樂依托于巨量引擎、快手等短視頻平臺的精準數(shù)字營銷業(yè)務，通過高品質(zhì)流量與大數(shù)據(jù)平臺，不斷幫助廣告主實現(xiàn)更有計劃性的媒體流量優(yōu)化管理，打造出了新的業(yè)績增長點。

品牌內(nèi)容流量層面，面對疫情影響，影視行業(yè)受到?jīng)_擊，廣告主預算均出現(xiàn)大幅度下滑的不利環(huán)境。天神娛樂快速轉(zhuǎn)變策略，在保證電視劇、電影以及藝人商務業(yè)務正常運轉(zhuǎn)的情況下，聚焦社區(qū)媒體投放，大力發(fā)展新潮電梯媒體業(yè)務，在保持京東、國美等大型客戶的投放外，新增了森馬、合生元、雙匯、中糧、奧特萊斯等眾多客戶。此外，天神娛樂旗下的品牌內(nèi)容營銷平臺還積極開發(fā)增量業(yè)務。2020年10月，其品牌內(nèi)容營銷平臺與國家創(chuàng)新與發(fā)展戰(zhàn)略研究會在北京舉行戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系簽約、授權(quán)儀式，天神娛樂成為獨家品牌運營單位。不僅如此，其通過并購基金投資的工夫影業(yè)、嗨樂影視等頭部內(nèi)容文創(chuàng)平臺也于報告期內(nèi)陸續(xù)推出了優(yōu)質(zhì)作品。

在三位一體的數(shù)據(jù)力量生態(tài)體系下，天神娛樂以數(shù)據(jù)流量生態(tài)園為載體，整合短視頻、直播、內(nèi)容帶貨等不斷產(chǎn)生的新營銷方式，能夠為客戶提供涵蓋營銷方案策劃、創(chuàng)意素材制作、廣告植入、短劇帶貨、運營優(yōu)化、數(shù)據(jù)跟蹤反饋、電影授權(quán)、藝人商務等一站式營銷解決方案，目前已為包括字節(jié)跳動、快手、京東、騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩、猿輔導等累計超1,000家客戶提供服務。

重建高效管理架構(gòu)，團隊協(xié)同助力業(yè)務發(fā)展

在管理團隊的變動上，天神娛樂可以用一波三折來形容。第一次變動可以追溯到2019年8月，面對業(yè)績巨虧、股價暴跌、股權(quán)凍結(jié)等諸多問題的天神娛樂中小股東們表示對現(xiàn)任董事會成員已經(jīng)不再信任，為維護中小股東權(quán)益，重振公司業(yè)務，中小股東們“逼宮”重組了新的董事會和管理層。

2019年10月份新管理團隊上任，天神娛樂新業(yè)務拓展及債務化解等工作隨之高效展開。就目前的財報內(nèi)容來看，天神娛樂的債務化解初戰(zhàn)告捷，電競游戲、數(shù)據(jù)流量的雙輪驅(qū)動業(yè)務模式也已初顯成效，新管理團隊的能力已經(jīng)值得給與肯定。

重整之后的另外一個狀況是股東的結(jié)構(gòu)更加分散，目前天神娛樂沒有單一持股超過10%的股東，這對于國內(nèi)的上市公司來說是不常見的，不過據(jù)調(diào)查顯示，發(fā)達市場經(jīng)濟國家的優(yōu)秀企業(yè)往往第一大股東持股比例很低，無實際控制人是一種常見現(xiàn)象。同時國內(nèi)資本市場第一大股東持股比例也有逐年下降的趨勢，據(jù)統(tǒng)計，截至2020年4月30日，A股3837家上市公司中，無實際控制人的227家，占5.92%。特別地，在科創(chuàng)板上市的101家企業(yè)中，無實控人的已達10家，占比近10%，其中不乏瀾起(688008)、中微(688012)等明星企業(yè)。這種分散的、多元化的股東結(jié)構(gòu)，在推動天神娛樂高效完成了債務化解和業(yè)務的整合之后，或許可以成為國內(nèi)上市公司治理結(jié)構(gòu)的一種創(chuàng)舉。

總體來看，目前天神娛樂在擺脫了債務危機之后，已經(jīng)找到了新的業(yè)務增長模式，在“電競驅(qū)動游戲，數(shù)據(jù)驅(qū)動流量”的發(fā)展理念下，依托于電競游戲和數(shù)據(jù)流量的雙業(yè)務引擎，天神娛樂已經(jīng)構(gòu)筑起了游戲運營與電子競技互促共進、品牌內(nèi)容營銷與精準數(shù)字營銷多維推廣、自有流量平臺與移動應用分發(fā)同步增強的產(chǎn)品矩陣和流量生態(tài)，而其財報的表現(xiàn)也已證明了這一戰(zhàn)略調(diào)整的有效性。在后疫情時代，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷通過模式創(chuàng)新和底層技術(shù)創(chuàng)新深入到各行業(yè)深處，持續(xù)對諸多生活場景和生活方式進行重塑，為社會效率提升和生產(chǎn)發(fā)展提供更大的推動作用的背景下，天神娛樂已經(jīng)抓住了其中的機遇，在其有效業(yè)務模式的推動下，未來天神娛樂或?qū)⒃佻F(xiàn)當年的榮光。

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