文 | 付一夫

(資料圖)

近期關(guān)于A股的“史詩+核彈級”利好，相信大家都已有所耳聞了。

可能不少人的關(guān)注點都在“印花稅減半征收”上面，因為這的確是十幾年難得一遇的超級大利好，而在歷史上每次降低印花稅，后面無一例外都走出了一大波行情甚至大牛市。不過在我看來，比降低印花稅更有分量的應(yīng)該是對于減持行為的進(jìn)一步規(guī)范：

毫不夸張地說，這則史上最嚴(yán)的減持新規(guī)，絕對是足以改變A股生態(tài)的里程碑式大招，因為“天下股民苦減持久矣”。

自2005年以來，隨著股權(quán)分置改革的推行，大量限售股解禁并流入二級市場，開啟了我國股市“全流通”時代，與之相應(yīng)的是，很多上市公司的大股東會從上市前的“風(fēng)險偏好”轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蟮摹帮L(fēng)險規(guī)避’，由此前的增持自家公司股份變?yōu)闇p持，而各種問題也便隨之而來。

比如說，由于信息不對稱的存在，大股東對公司動向要比外界人士清楚得多，當(dāng)公司有不利情況發(fā)生時，股東與高管往往能夠第一時間知曉并且選擇推遲其披露，在此期間進(jìn)行減持，可以規(guī)避風(fēng)險的同時獲得利益。

更有甚者，減持套現(xiàn)已然成為了部分大股東謀取私利的手段，很多公司上市后便不再注重業(yè)績，而是把精力放在如何抬升股價上面，借助各種利好或蹭熱點的方式將公司股價炒高，并尋求在高位精準(zhǔn)減持套現(xiàn)，從而謀求自身利益的最大化。

對于市場來說，一旦大股東減持金額較大，就會被解讀為利空信號，認(rèn)為公司發(fā)展前景不再樂觀，繼而引發(fā)外部投資者的跟風(fēng)式拋售，造成股價的大幅度波動，嚴(yán)重的可能會加劇股價崩盤的風(fēng)險。

舉個例子，很多人應(yīng)該記得今年上半年轟轟烈烈的人工智能大牛市。在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和政策多重因素共振的背景下，自1月中下旬以來，從ChatGPT到場景應(yīng)用，從算法模型到算力，再從運(yùn)營商到服務(wù)器，幾乎所有相關(guān)的板塊和個股都輪番大漲了一遍，其中不乏大量翻倍的個股。

然而正當(dāng)市場熱火朝天之時，6月20日作為AI概念熱門股的昆侖萬維發(fā)布了減持公告，公司大股東李瓊高位套現(xiàn)20億元，市場嘩然一片，次日股價跳空低開低走，尾盤直接20cm跌停，此后更是一路下跌。與之相應(yīng)的，是整個人工智能板塊也在那一天被徹底帶崩，從此步入下跌通道，到現(xiàn)在也沒能重現(xiàn)上半年的輝煌。

再如，今年以來A股的“技術(shù)性離婚”可謂接二連三，其中不乏多家大漲后的AI概念股，包括三六零、卓勝微、天地數(shù)碼等等，并且大股東離婚后還涉及股份分割，“分手費(fèi)”動輒十幾億乃至上百億元，還有部分大股東離婚后計劃或?qū)嵤p持公司股份。雖然離婚和減持不能直接畫等號，但難免會引發(fā)市場質(zhì)疑，很多投資者擔(dān)心大股東的離婚是“醉翁之意不在酒”，其真正目的在于逢高減持股票套現(xiàn)。事實證明，這些經(jīng)歷了“技術(shù)性離婚”的公司，后面多數(shù)股價都由漲轉(zhuǎn)跌，著實令投資者感到失望。

與之形成鮮明對比的是美國的英偉達(dá)公司，作為全球聞名的半導(dǎo)體巨頭，英偉達(dá)今年以來股價表現(xiàn)極為優(yōu)異，從年初的每股140多美元一路漲到近期的每股500美元左右，公司業(yè)績也是不斷超出市場預(yù)期，而在二季報發(fā)布后，英偉達(dá)居然宣布其董事會已批準(zhǔn)額外250億美元的股票回購計劃——要知道，這是公司股價翻了3倍之后的高位增持，倘若放在A股，此情此景絕對是不敢想象的。

如果放大視角，大股東的惡意減持行為還至少在兩個方面阻礙資本市場的健康可持續(xù)發(fā)展：

其一，容易放大股市泡沫，損害廣大投資者利益。

如前文所述，不少上市公司的大股東在準(zhǔn)備減持之前，往往都會通過蹭概念或者所謂“市值管理”等方式來抬高股價，這可能會在一定程度上助推和放大資產(chǎn)泡沫。與此同時，大股東的高位減持相當(dāng)于稀釋了二級市場的資金總量，哪怕只減持1%，都會造成數(shù)億元級別的資金流出證券市場?？紤]到當(dāng)前A股市場以散戶投資者為絕對主體，受大股東高位減持傷害最深的自然是廣大普通投資者，這不僅嚴(yán)重影響了資本市場的公平公正，還讓上市公司成為了“割韭菜”的鐮刀，令廣大投資者信心備受打擊。

有人做過如下統(tǒng)計：

個中深意，不言自明。

其二，容易引發(fā)脫實向虛的風(fēng)險，制約國民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

整體而言，我國公司上市難度并不算太大，尤其是全面注冊制實行以來，公司上市門檻進(jìn)一步降低，某種意義上讓上市公司大股東“圈錢”變得更為簡單。相比于搞實業(yè)，公司上市后通過減持股份進(jìn)行套現(xiàn)顯然來錢更快。在此背景下，很容易滋生脫實向虛之風(fēng)，甚至不排除個別大股東為了利益而不擇手段地惡意減持，而且很多套現(xiàn)后的資金似乎并沒有真正回流到實體經(jīng)濟(jì)中來，這顯然會讓實體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”的狀態(tài)，從而制約國民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

正因為上述種種，此次官方公布的史上最嚴(yán)減持新規(guī)才格外具有分量：

一來，極大地限制了以往頻頻發(fā)生的大股東亂減持行為，避免了短期股價大幅度波動的同時，增加資本市場流動性，并引導(dǎo)市場投資風(fēng)格向著中長期價值投資演變；

二來，真正提升了中小投資者的地位，切實保護(hù)了他們的利益，讓他們在承擔(dān)投資風(fēng)險之時，也可以享受到分紅回報，而不是稀里糊涂地就被“割韭菜”；

三來，引導(dǎo)上市公司更加注重盈利能力的改善以及公司的做大做強(qiáng)，同時也在一定程度上加速了市場的優(yōu)勝劣汰，打破了一些經(jīng)營不佳的公司企圖通過上市來減持套現(xiàn)的幻想。

一言以蔽之，減持新規(guī)將對于整個A股生態(tài)產(chǎn)生革命性的深遠(yuǎn)影響，并從中長期持續(xù)提振市場信心。而在新規(guī)發(fā)布后，由于符合減持條件的上市公司數(shù)量大大減少，目前已經(jīng)累計有數(shù)十家公司發(fā)布了股東終止減持計劃公告，效果可謂立竿見影。

當(dāng)然，目前這一減持新規(guī)仍是一個相對粗略的指導(dǎo)框架，很多細(xì)節(jié)還需要進(jìn)一步完善，比如對于如何補(bǔ)齊違規(guī)減持的漏洞、不同類型的企業(yè)是否有不同的減持辦法等等，仍需相關(guān)配套措施和細(xì)則出臺。不過至少從現(xiàn)有的消息來看，幾乎所有人都能深刻感受到管理層對于市場的關(guān)照呵護(hù)，以及對于“活躍資本市場，提振投資者信心”的言出必行。

或許，新一輪大行情已經(jīng)在路上，我們不妨拭目以待。

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