(資料圖)

事件： 23H1 公司收入/ 歸母凈利潤(rùn)分別為27.73/3.66 億元（ 同比+14.01%/+16.66%）；23Q2 公司收入/歸母凈利潤(rùn)分別為17.38/2.79 億元（同比+11.35%/+15.06%）。

量?jī)r(jià)齊升，純生助力結(jié)構(gòu)化升級(jí)顯著。1）量：23H1 銷量68.88 萬(wàn)千升（同比+7.48%）。23H1 純生類產(chǎn)品銷量36.13 萬(wàn)噸（同比+16.25%），其中97 純生銷量14.05 萬(wàn)噸（同比+36.49%）；罐類產(chǎn)品銷量27.46 萬(wàn)噸（同比+19.64%）。公司瞄準(zhǔn)啤酒市場(chǎng)中高端消費(fèi)趨勢(shì)，圍繞“3+N”（雪堡、純生、珠江+N）品牌戰(zhàn)略，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2）價(jià)：23H1 噸價(jià)為3856 元/千升（同比+7.07%），我們預(yù)計(jì)主要系高檔產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)噸價(jià)上漲。3）23H1 高檔/中檔/大眾化分別實(shí)現(xiàn)收入17.41/7.48/1.67 億元，分別同比變動(dòng)21.95%/2.15%/12.92%，占比分別變動(dòng)+3.69/-3.57/-0.12 個(gè)百分點(diǎn)至65.53%/28.17%/6.30%。高檔酒增長(zhǎng)顯著；產(chǎn)品方面推出南粵虎尊、980mL 罐裝英式IPA、瓶裝珠江識(shí)嘆等完善公司產(chǎn)品布局。

主銷區(qū)實(shí)現(xiàn)較快增速，銷售渠道成功拓寬。23H1 華南/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入25.64/2.09 億元（同比+14.11%/+12.73%），收入占比分別變動(dòng)+0.09/-0.09 個(gè)百分點(diǎn)至92.46%/7.54%。2023 年上半年主銷區(qū)和其他區(qū)域均實(shí)現(xiàn)較快增速。23H1 普通/商超/夜場(chǎng)/電商分別收入25.27/0.62/0.48/0.20 億元（同比+14.77%/+41.42%/+11.32%/+0.47%），占總營(yíng)收比重分別變動(dòng)+0.61/+0.43/-0.04/-0.09 個(gè)百分點(diǎn)至91.15%/2.22%/1.73%/0.70%。全渠道銷售收入均有提升，2023 年上半年公司啟動(dòng)珠江原漿體驗(yàn)店全國(guó)招商，打造品牌形象窗口，以省內(nèi)市場(chǎng)為中心逐步輻射全國(guó)布局；電商方面持續(xù)加深電商運(yùn)營(yíng)和新零售業(yè)務(wù)探索，啟動(dòng)O2O 二期項(xiàng)目，推動(dòng)終端門(mén)店小程序和營(yíng)銷信息系統(tǒng)升級(jí)。2023H1 末經(jīng)銷商數(shù)量同比變動(dòng)+145 家至1346 家，其中廣東/其他分別同比變動(dòng)+29/+116 家至541/805 家，廣東外區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量快速發(fā)展。

降本增效效果顯著，利潤(rùn)彈性得以釋放。23Q2 公司毛利率/凈利率分別同比變動(dòng)+3.52/+0.67 個(gè)百分點(diǎn)至48.24%/16.49%。毛利率提升主要系公司實(shí)施降本提質(zhì)增效措施，強(qiáng)化績(jī)效管理，強(qiáng)化采購(gòu)成本管控，以全面預(yù)算管理為抓手制定財(cái)務(wù)成本管控清單；凈利率變動(dòng)幅度小于毛利率主要系費(fèi)用率增長(zhǎng)。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.92/+0.08 個(gè)百分點(diǎn)至13.34%/5.89%。銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系人工費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)用的增加，2023 年上半年公司舉辦珠江純生-生啤酒派對(duì)、珠江啤酒品牌發(fā)布會(huì)，冠名贊助2023 廣東省男子籃球聯(lián)賽等，以品牌、文化活動(dòng)賦能消費(fèi)。

投資建議：預(yù)計(jì)23-25 年公司收入增速分別為8%/7%/6%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為21%/16%/13%，對(duì)應(yīng)PE 分別為27X/23X/21X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲，高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道創(chuàng)新布局效果不及預(yù)期等。