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2022年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),主要是參股焦煤礦井投資收益顯著增加。2022Q4和2023Q1,公司焦化業(yè)務(wù)有不同程度的虧損?？紤]到公司焦化盈利改善仍需時(shí)日、焦煤價(jià)格下降或影響公司投資收益,我們維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

2022年?duì)I收略增,投資收益帶動(dòng)歸母凈利同比翻倍。公司2022年?duì)I業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為120.75/25.82億元,同比分別+7.55％/+104.87％,EPS約為1.01元,同比+104.86％。公司2022Q4單季歸母凈利潤(rùn)-1.24億元,主要系中煤華晉Q4貢獻(xiàn)的投資收益有所下降。公司全年業(yè)績(jī)?cè)龊裰饕獊?lái)自中煤華晉焦煤礦確認(rèn)的投資收益34.42億元,同比增長(zhǎng)84.80％,剔除投資收益,預(yù)計(jì)公司焦化主業(yè)虧損8.68億元。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.20元,分紅率19.85％,對(duì)應(yīng)股息率約為3.66％。

2022年焦炭業(yè)務(wù)毛利同比轉(zhuǎn)負(fù)。公司2022年焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為353.78/354.69萬(wàn)噸(同比分別+2.12％/+2.42％),售價(jià)/單位成本為2,552.36/2,726.51元/噸(同比分別變動(dòng)+1.10％/+13.85％),單位成本增速高于單位售價(jià),焦炭業(yè)務(wù)毛利率下降11.96pcts至-6.82％,主要受原料洗精煤價(jià)格上漲影響。2023年公司計(jì)劃生產(chǎn)干熄焦320萬(wàn)噸,同比有所下降,但熄焦工藝發(fā)生變化。

2022年化工業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品價(jià)格同比有所上升,毛利貢獻(xiàn)有所增加。2022年公司化工板塊甲醇、炭黑、純苯銷(xiāo)量分別為27.64/2.80/8.17萬(wàn)噸(同比分別+14.88％/-61.06％/-0.24％),炭黑產(chǎn)品銷(xiāo)量下降的原因是公司炭黑產(chǎn)線受環(huán)保因素影響停車(chē)時(shí)間較長(zhǎng),銷(xiāo)售均價(jià)分別同比增加6.17％/33.25％/12.05％,化工板塊收入/成本分別為29.81/25.49億元(同比分別+22.05％/+17.69％),貢獻(xiàn)毛利4.32億元(同比+1.55億元),起到了一定的減虧效果。2023年公司計(jì)劃加工焦油34萬(wàn)噸,加工粗苯11.5萬(wàn)噸,生產(chǎn)甲醇26萬(wàn)噸,生產(chǎn)炭黑7萬(wàn)噸。

2023Q1營(yíng)收凈利雙降,投資收益小幅下降。2023Q1公司營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為24.67/7.63億元(同比分別-20.85％/-32.03％),焦煤礦投資收益有所減少,Q1公司投資收益11.36億元,同比下降8.57％。2023Q1公司焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為74.08/73.11萬(wàn)噸(同比分別-16.27％/-17.60％,環(huán)比分別-15.86％/-16.94％),平均售價(jià)為2492.41元/噸,同比下降4.56％,環(huán)比上升8.27％。

化工板塊中,瀝青銷(xiāo)量3.14萬(wàn)噸,同比增加45.61％,其他產(chǎn)品銷(xiāo)量同比變化不大。各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售均價(jià)走勢(shì)分化,甲醇、炭黑、純苯銷(xiāo)售均價(jià)分別同比變化-3.90％/+11.15％/-10.39％。2023Q1,公司整體毛利率為-7.38％。

風(fēng)險(xiǎn)因素:焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng);焦化業(yè)務(wù)持續(xù)虧損;焦煤價(jià)格壓力增加或拖累投資收益。

投資建議:我們維持公司2023年EPS0.78元的盈利預(yù)測(cè),考慮2024年焦煤價(jià)格有望走出低谷、公司投資收益有望增加,我們上調(diào)公司2024年EPS預(yù)測(cè)至0.90元(原預(yù)測(cè)0.81元),新增2025年EPS預(yù)測(cè)0.92元,當(dāng)前價(jià)5.46元,對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)/E7.0/6.1/5.9x,對(duì)應(yīng)P/B0.9/0.8/0.7x。考慮煤炭板塊長(zhǎng)周期的合理估值水平(市值維持在凈資產(chǎn)的水平,即P/B1x),我們給予公司2023年P(guān)/B1x的目標(biāo)估值,對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)6元,維持公司"增持"評(píng)級(jí)。

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