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2023 年4 月27 日，重慶啤酒發(fā)布2022 年年報(bào)和2023 年一季報(bào)。

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升

業(yè)績(jī)端：1）2022 年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為140.39/12.64/12.34 億元，同增7%/8%/8%。2）2022Q4 營(yíng)收/ 歸母凈利潤(rùn)/ 扣非18.56/0.81/0.73 億元， 同減4%/34%/37% 。3 ） 2023Q1 營(yíng)收/ 歸母凈利潤(rùn)/ 扣非40.06/3.87/3.81 億元，同增4.5%/13.6%/14%，2022Q4 受疫情放開(kāi)影響公司業(yè)績(jī)及利潤(rùn)短暫下滑，但整年仍呈高個(gè)位數(shù)上升態(tài)勢(shì)，到2023Q1 消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇紅利疊加高端化加速驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)利潤(rùn)加速上升。盈利端：1）2022 年毛利率/凈利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為50.48%/18.43%/16.57%/4.60%，同比-0.5/+0.1/-0.3/-0.6pct。2）2022Q4 毛利率/凈利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為55.59%/10.01%/28.22%/6.65%，同比+17.7/-2.3/+21.9/+1.2pct。3）2023 Q1 毛利率/凈利率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為45%/19%/13%/3%，同比-2.5/+1.5/-0.8/-0.8pct，毛利率下降，系大麥等原材料成本上升所致，看好毛利率未來(lái)改善空間。2022Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率上升主要系重慶品牌與“后火鍋”體驗(yàn)店、烏蘇??烤開(kāi)啟試營(yíng)業(yè)所致。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大城市計(jì)劃加速高端化分產(chǎn)品看，2022 年國(guó)際品牌/本土品牌營(yíng)收48.73/88.23 億元， 同比+7.9%/+6.0% ， 毛利率53.30%/49.82% ， 同比-1.4/+0.3pct。2022Q1 公司推出重慶品牌“金”啤酒（實(shí)現(xiàn)預(yù)期增長(zhǎng)）、烏蘇黑啤及白啤，繼續(xù)發(fā)力本土品牌高端價(jià)格帶。銷(xiāo)量方面， 2022 年國(guó)際品牌/ 本土品牌銷(xiāo)量77.41/208.25 萬(wàn)千升， 同比+6.2%/+1.1% ， 銷(xiāo)量占比27.10%/72.90%，同比+0.96/-0.96pct，國(guó)際高端產(chǎn)品占比上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分渠道看，2022 年直銷(xiāo)/批發(fā)代理營(yíng)收0.68/136.28 億元，同比-9.8%/+6.8%。分區(qū)域看，2022年西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營(yíng)收39.79/59.06/38.11 億元（同比-5.1%/+11.1%/+14.6%），占比28.3%/42.1%/27.1%（同比-3.61/+1.55/+1.79pct）。2022 年公司加速大城市計(jì)劃，新 增15 個(gè)大城市，各“大城市”次高及以上產(chǎn)品占比超80%，高端化加快推進(jìn)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022 年銷(xiāo)量285.66 萬(wàn)千升（同比+2.41%），噸價(jià)4914.60 元/千升（同比+4.49%）；2023Q1 銷(xiāo)量82.36 萬(wàn)千升（同增3.7%），噸價(jià) 4863.78 元/千升（同增 0.8%），持續(xù)保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為3.19/3.84/4.56 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為33/28/23 倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、旺季銷(xiāo)售不及預(yù)期、提價(jià)不及預(yù)期、烏蘇增長(zhǎng)不及預(yù)期、原材料上漲等。

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