(資料圖片僅供參考)

星宇股份(601799)

事件：公司發(fā)布2023年一季報，23Q1實現(xiàn)營收19.2億元，同比-9.8%，環(huán)比-15.8%；歸母凈利潤2億元，同比-24.5%，環(huán)比+8.6%；毛利率21.5%，同比-0.8pp，環(huán)比-0.3pp；凈利率10.6%，同比-2pp，環(huán)比+2.4pp。

Q1業(yè)績承壓，環(huán)比有所改善。受政策退出影響，23Q1國內(nèi)汽車銷量607.2萬輛，同比-6.7%，環(huán)比-17.8%（中汽協(xié)）。公司主要客戶降幅明顯，其中一汽大眾同環(huán)比-16.1%/-14.3%，一汽豐田-18.3%/-22.4%，一汽紅旗-0.2%/-23.1%，東風(fēng)日產(chǎn)-36.3%/-12%，上汽大眾-31.7%/-36.9%，上汽通用-32.3%/-41.2%，廣汽乘用車-7.6%/-12.2%。Q1公司毛利率保持基本穩(wěn)定，體現(xiàn)公司競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，議價權(quán)相對較大；凈利率同比下降，主要系研發(fā)費用率增加，凈利率環(huán)比改善明顯，主要系銷售費用率有所下滑。展望后市，隨著整體車市企穩(wěn)，預(yù)計Q2起公司業(yè)績將逐漸改善。

車燈產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，ASP不斷提升。汽車車燈正在向電子化、智能化、數(shù)字化升級。從光源來看，LED前大燈滲透率仍有提升空間；從功能來看，ADB、氛圍燈、格柵燈、貫穿式尾燈、DLP等智能車燈產(chǎn)品成為新趨勢，帶動單車價值提升。22年公司產(chǎn)品平均出貨單價129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照燈和后組合燈共銷售2162萬只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，ASP將不斷提升。

技術(shù)研發(fā)加速，客戶版圖不斷拓展。公司不斷加快包括基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈、基于Micro LED技術(shù)的像素顯示化交互燈、車燈控制器、行泊一體智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)等新技術(shù)研發(fā)，23Q1研發(fā)費用率6.5%，創(chuàng)歷史新高。此外，公司積極開拓新能源客戶，預(yù)計23年客戶結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，隨著高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的比例降持續(xù)上升，預(yù)計未來市占率有較大提升空間。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS為4.15元、5.71元、6.73元，對應(yīng)PE為26倍、19倍、16倍，未來三年歸母凈利潤年復(fù)合增速為26.9%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)不景氣風(fēng)險；客戶開拓低于預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：