一、概述
（一）美國(guó)加速器概覽
隨著1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，在2000年左右出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)加速器的概念。2005年P(guān)aul Graham、Jessica Livingston、Trevor Blackwell和Robert Morris 創(chuàng)立了Y Combinator，它是首批現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)加速器之一。Y Combinator為入駐的創(chuàng)業(yè)公司提供資金、創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)和發(fā)展資源，賦能創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速且可持續(xù)的發(fā)展。
隨著AirBnB和Reddit等公司通過(guò)Y Combinator賦能后取得成功，創(chuàng)業(yè)加速器正在發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。Y Combinator的成功刺激了其他各地創(chuàng)業(yè)加速器的創(chuàng)建。我們根據(jù)PitchBook全面完整的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，選擇了五個(gè)加速器（Y Combinator、500 Global、Techstars、SOSV和MassChallenge）。
(資料圖片僅供參考)
雖然這些加速器不完全相同，但它們的結(jié)構(gòu)通常有相似之處，這些加速器通常提供三到六個(gè)月的短期計(jì)劃，在此期間，初創(chuàng)公司可以獲得多項(xiàng)好處，包括：
1.獲取資金。加速器的主要作用之一是提供資金支持。許多加速器為初創(chuàng)公司提供早期風(fēng)險(xiǎn)投資，幫助初創(chuàng)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)起步并突破一些關(guān)鍵點(diǎn)。
2.創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)。加速器一般會(huì)為入駐企業(yè)提供與經(jīng)驗(yàn)豐富的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師、行業(yè)專(zhuān)家進(jìn)行交流的。這些導(dǎo)師和專(zhuān)家可以為初創(chuàng)公司提供從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到融資等全方位的建議，協(xié)助初創(chuàng)企業(yè)有效應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)等方面的挑戰(zhàn)。
3.與同行、投資機(jī)構(gòu)的交流機(jī)會(huì)。通過(guò)入駐加速器，初創(chuàng)公司可以與其他創(chuàng)業(yè)者、投資者和行業(yè)專(zhuān)家交流，擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)者的人脈圈。
4.提供稀缺資源和企業(yè)基礎(chǔ)服務(wù)。加速器通常為初創(chuàng)企業(yè)提供高價(jià)值且難以自行獲得的資源和企業(yè)服務(wù)，例如辦公空間、企業(yè)法律和會(huì)計(jì)服務(wù)，以及接觸關(guān)鍵技術(shù)的機(jī)會(huì)。
5.增加市場(chǎng)展示機(jī)會(huì)和信用背書(shū)。成功入駐加速器的初創(chuàng)公司可以獲得加速器的“信用背書(shū)”，幫助企業(yè)增加市場(chǎng)展示的機(jī)會(huì)，從而獲得更多潛在投資者的關(guān)注。
（二）內(nèi)容要點(diǎn)
1.入駐企業(yè)地理分布。2012年以來(lái)，入駐五個(gè)加速器的國(guó)際公司（非美國(guó)本土公司）逐漸增加。在這些加速器成立初期，僅有19.6%的公司是國(guó)際公司，但到2022年，這一數(shù)字已上升至約42.0%。這一趨勢(shì)凸顯了這些加速器不斷擴(kuò)大的國(guó)際影響力。
2.項(xiàng)目退出。Y Combinator在項(xiàng)目退出方面領(lǐng)先于同行，Y Combinator參與了AirBnB、Coinbase、Dropbox、GitLab等公司的大型IPO。Techstars、500 Global、MassChallenge和SOSV也有獲得市場(chǎng)關(guān)注的退出事件。Y Combinator的成功可能歸功于項(xiàng)目質(zhì)量、長(zhǎng)期積累的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、創(chuàng)始人潛力、可擴(kuò)展性、環(huán)境/地理位置等特征。2025—2027年的項(xiàng)目退出數(shù)據(jù)將會(huì)反映出2020—2022年資本泡沫時(shí)期加速器的表現(xiàn)。其中，兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是給定賽道的退出率和每個(gè)初創(chuàng)公司的退出金額。
3.融資。平均而言，50%到70%的初創(chuàng)企業(yè)在完成加速器計(jì)劃后的三年內(nèi)進(jìn)行了融資。第三年后，初創(chuàng)公司的累計(jì)融資比例趨于穩(wěn)定，Techstars輔導(dǎo)的初創(chuàng)公司累計(jì)融資比例的區(qū)間為59.4%至82.9%，平均為74.5%，Y Combinator輔導(dǎo)的初創(chuàng)公司累計(jì)融資比例的區(qū)間為56.5%至78.2%，平均為70.4%；MassChallenge輔導(dǎo)的初創(chuàng)公司累計(jì)融資比例的區(qū)間為55.0%至76.8%，平均63.2%；500 Global輔導(dǎo)的初創(chuàng)公司累計(jì)融資比例的區(qū)間為57.1%至80.7%，平均68.7%；SOSV輔導(dǎo)的初創(chuàng)公司累計(jì)融資比例的區(qū)間為47.3%至66.9%，平均58.8%。
根據(jù)估算，2010—2022年，Y Combinator融資約809億美元，規(guī)模位居五家加速器的首位。其次是Techstars（約233億美元）。由于500 Global、SOSV和MassChallenge的融資金額在某種程度上被低估了，估計(jì)MassChallenge的融資金額超過(guò)119億美元，500 Global的融資金額超過(guò)77億美元，SOSV的融資金額超過(guò)47億美元。它們的融資金額甚至可能比Pitchbook估算的金額還會(huì)高出10%至30%。
4.估值。2010—2020年，入駐Y Combinator的企業(yè)產(chǎn)生了具有吸引力的價(jià)值資本比率數(shù)據(jù)，這一比例的中位數(shù)達(dá)到了5.8倍，未來(lái)中位數(shù)仍有上升的可能。2010—2020年，Techstars的價(jià)值資本比率為2.3倍，2010—2015年為3.3倍，這表明近期入駐的企業(yè)估值有較大提升空間；2011—2016年，500 Global的價(jià)值資本比率中位數(shù)為3.0倍；2011—2020年，SOSV的價(jià)值資本比率中位數(shù)是2.2倍，2011—2015年是2.6倍，2016—2020年是1.9倍，這表明估值在進(jìn)一步改善。我們的估值數(shù)據(jù)著眼于初創(chuàng)公司上一輪融資所隱含的估值，而不是退出價(jià)值。
5.獨(dú)角獸。Y Combinator擁有強(qiáng)大的獨(dú)角獸創(chuàng)造率。我們估計(jì)，在2010—2015年期間Y Combinator支持的所有初創(chuàng)企業(yè)中，約有5.4%已成為獨(dú)角獸。其他大型加速器也表現(xiàn)強(qiáng)勁，Techstars約為2.2%，MassChallenge約為1.8%，500 Global約為1.5%（2011—2015年），SOSV約為0.3%。
6.后續(xù)投資。加速器的后續(xù)投資通常更加成功，尤其是Techstars和Y Combinator。2010—2020年加速器后續(xù)項(xiàng)目的價(jià)值資本比率中位數(shù)如下：Y Combinator后續(xù)投資的初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值資本比率中位數(shù)為7.3倍，而完整年度批次中位數(shù)為5.8倍；Techstars后續(xù)投資的初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值資本比率的中位數(shù)為3.4倍，而完整年度批次中位數(shù)為2.3倍；500 Global后續(xù)投資的初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值資本比率中位數(shù)為4.9倍，而完整年度批次中位數(shù)為3.0倍；SOSV后續(xù)投資的初創(chuàng)企業(yè)價(jià)值資本比率中位數(shù)為2.0倍，而完整年度批次中位數(shù)為2.2倍。
7.訪(fǎng)談?wù){(diào)研要點(diǎn)。我們對(duì)參加過(guò)Y Combinator、Techstars、500 Global、MassChallenge和SOSV加速器項(xiàng)目的43位創(chuàng)始人進(jìn)行了訪(fǎng)談?wù){(diào)研，并請(qǐng)他們談了談各自的感受和關(guān)注點(diǎn)：創(chuàng)始人希望這些項(xiàng)目能提供什么；估計(jì)他們的創(chuàng)業(yè)公司最終退出的概率；他們是否會(huì)向朋友和家人推薦該項(xiàng)目等。
8.附加說(shuō)明。雖然加速器和種子輪投資數(shù)據(jù)相對(duì)完整，但是一些初創(chuàng)公司和加速器的數(shù)據(jù)很難追蹤。因此，本報(bào)告中的數(shù)字是估計(jì)值，我們將繼續(xù)收集500 Global、MassChallenge和SOSV的數(shù)據(jù)，并努力獲得更完整的數(shù)據(jù)集。
二、定量概述
（一）孵化企業(yè)地理分布
總體而言，自2012年以來(lái)，納入研究的5個(gè)加速器孵化的國(guó)際公司（非美國(guó)本土公司）數(shù)量有了顯著增長(zhǎng)。2012年，5家加速器孵化的公司中有80.4%總部位于美國(guó)，而到2022年這一比例下降到了58%。國(guó)際公司的比例則從2012年的19.6%增長(zhǎng)到2022年的約42%。這表明這些加速器的全球影響力越來(lái)越大，吸引了來(lái)自世界各地的頂尖人才。
從加速器賦能的國(guó)際公司數(shù)量來(lái)看，2022年，加速器Techstars以296家公司領(lǐng)先，緊隨其后的是Y Combinator，賦能253家公司。
除美國(guó)以外，加拿大和英國(guó)也為全球創(chuàng)業(yè)繁榮貢獻(xiàn)了大量人才。過(guò)去十年中，南美洲的初創(chuàng)企業(yè)也成為全球創(chuàng)業(yè)生態(tài)的重要一環(huán)，這表明拉丁美洲的風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展日益成熟和完善。風(fēng)險(xiǎn)投資基金和加速器都在南美地區(qū)投入了大量的資金和資源，因?yàn)檫@里有巨大的市場(chǎng)空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
Nubank、Rappi、MercadoLibre和Despegar這些知名企業(yè)表明拉丁美洲初創(chuàng)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)顯著的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。這些成功案例進(jìn)一步刺激了當(dāng)?shù)氐膭?chuàng)業(yè)活動(dòng)，并吸引了來(lái)自本地和全球投資者的廣泛關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，加速器很可能繼續(xù)全球化投資，充分利用人才多元化背景使資產(chǎn)池中的資產(chǎn)更加多元化。這樣做有助于使加速器獲得全球人才的智力支持，市場(chǎng)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，使投資組合分散化降低整體風(fēng)險(xiǎn)，并獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，搭建高價(jià)值的全球合作伙伴網(wǎng)絡(luò)。
圖1：按地區(qū)分布的加速器公司數(shù)量
（二）累計(jì)金額
退出案例數(shù)量和退出金額是衡量一個(gè)加速器成功與否的最佳指標(biāo)。盡管核定估值對(duì)于增強(qiáng)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)度是有幫助的，但是退出金額這一指標(biāo)僅僅是多家企業(yè)退出金額的近似值而非實(shí)際值。據(jù)估計(jì)，超過(guò)50%的種子輪融資的初創(chuàng)企業(yè)將會(huì)失敗。例如，如果有100家估值在1,000萬(wàn)到2,000萬(wàn)美元之間的初創(chuàng)企業(yè)，將會(huì)使特定的企業(yè)組總估值達(dá)到10億到20億美元。此外，大約25%到40%的A輪公司沒(méi)有退出，這將導(dǎo)致退出金額這一數(shù)據(jù)產(chǎn)生偏差。
數(shù)據(jù)顯示，金額較大的退出事件不是連續(xù)的，因?yàn)閯?chuàng)始人需要時(shí)間將他們的企業(yè)從一個(gè)初始狀態(tài)發(fā)展成為獨(dú)角獸，然后再啟動(dòng)IPO或以被收購(gòu)的方式退出。此外，大規(guī)模退出的案例印證了我們的直覺(jué)，即風(fēng)險(xiǎn)投資支持的超過(guò)100億美元級(jí)別的退出案例十分少見(jiàn)。這種案例公司通常是全球化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，往往是數(shù)據(jù)密集型企業(yè)而非資本密集型企業(yè)。例如，Uber、AirBnB、Didi、DataDog、Snowflake、Roblox和WhatsApp。
一些年份的累計(jì)退出金額數(shù)據(jù)可能被低估，因?yàn)橐恍┮?guī)模較小的退出事件并不披露具體的退出金額。在查看圖2時(shí)，需要注意y軸之間的差異。
Y Combinator在退出價(jià)值方面表現(xiàn)優(yōu)異，這很可能是由于其項(xiàng)目質(zhì)量、孵化規(guī)模較大和招募頂尖人才的能力。根據(jù)估計(jì)，Y Combinator在2011年實(shí)現(xiàn)了42億美元的退出；2012年實(shí)現(xiàn)了933億美元退出；2013年實(shí)現(xiàn)了約295億美元退出；2014年實(shí)現(xiàn)了約200億美元退出；2015年實(shí)現(xiàn)了約114億美元退出；2016—2022年實(shí)現(xiàn)了約24億美元退出。
如果將2010年—2020年Y Combinator的退出金額與其他4家加速器在這一時(shí)間段內(nèi)的退出最活躍的兩年的估計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)：Techstars在2011年的實(shí)現(xiàn)退出98億美元，2017年為35億美元；500 Global在2016年實(shí)現(xiàn)退出12億美元，2015年為6億美元；MassChallenge在2010年實(shí)現(xiàn)退出169億美元，2015年為13億美元；SOSV在2013年實(shí)現(xiàn)退出6億美元。500 Global的數(shù)據(jù)可能較低，因?yàn)樵?010—2013年之間，他們的孵化規(guī)模較小，當(dāng)時(shí)還在發(fā)展它們的項(xiàng)目。退出金額的分布同樣重要，因?yàn)槔塾?jì)退出金額這一數(shù)據(jù)中很大一部分來(lái)自于少數(shù)幾個(gè)大型IPO和收購(gòu)案例。
累計(jì)退出金額在一定程度上受到每個(gè)統(tǒng)計(jì)年度批次中公司數(shù)量的影響。如果統(tǒng)計(jì)年度批次內(nèi)每個(gè)初創(chuàng)企業(yè)具有較高的退出金額，并且組內(nèi)退出金額分布良好，那么這表明投資該統(tǒng)計(jì)年度批次內(nèi)的企業(yè)可能會(huì)產(chǎn)生更高的收益。加速器是否位于灣區(qū)是影響加速器退出金額的一個(gè)因素。然而，分布式的工作方式已經(jīng)改變了初創(chuàng)企業(yè)的地理位置選擇，可能要3—5年的時(shí)間才能知道是否在主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)中心之外是否會(huì)有大量的獨(dú)角獸企業(yè)產(chǎn)生。
圖2：入駐加速器后的累計(jì)退出金額（單位：百萬(wàn)美元）
（三）累計(jì)退出數(shù)量
據(jù)估計(jì)，2010—2017年之間，在入駐加速器后的第5年，Y Combinator參與孵化的企業(yè)中有18.4%已經(jīng)退出，Techstars為18.5%，MassChallenge為6.7%，500 Global為13.6%，SOSV為5.7%。
2010—2014年之間，在入駐加速器后的第8年，Y Combinator參與孵化的企業(yè)有27.3%已經(jīng)退出，Techstars為31.1%，MassChallenge為11.7%，500 Global為14.3%，SOSV為11.3%。
5年和8年后實(shí)現(xiàn)退出的比例超出了預(yù)期。在退出率方面，Y Combinator和Techstars居于領(lǐng)先地位。然而，退出金額在某種程度上更重要，因?yàn)橐粋€(gè)十億美元級(jí)別的獨(dú)角獸公司可以產(chǎn)生超額價(jià)值。簡(jiǎn)而言之，退出率較低但估值較高可以帶來(lái)更好的回報(bào)。此外，退出比例并不決定基金的成功與否，因?yàn)樵S多加速器和風(fēng)險(xiǎn)投資基金會(huì)追加對(duì)項(xiàng)目的投資。
入駐加速器后的第10年和第15年是兩個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，調(diào)查對(duì)象的企業(yè)發(fā)展歷程可能會(huì)持續(xù)幾十年。
圖3：入駐加速器后退出比例年限分布
（四）融資規(guī)模
盡管入駐加速器后并不能保證成功融資，但是加速器提供的導(dǎo)師指導(dǎo)、資源支持和人脈圈層資源無(wú)疑有助于提高獲得投資的概率。更高的融資規(guī)模表明加速器有效地幫助了初創(chuàng)企業(yè)與投資者對(duì)接。因此，融資規(guī)模是衡量一個(gè)加速器表現(xiàn)的重要指標(biāo)。
融資規(guī)模也反映了投資者對(duì)入駐加速器的初創(chuàng)企業(yè)的信心。此外，融資規(guī)模還可以作為加速器在投資界聲譽(yù)好壞的指標(biāo)。更高的融資總額表明加速器已經(jīng)建立起了強(qiáng)大的投資者網(wǎng)絡(luò)，這些投資者信任加速器對(duì)投資項(xiàng)目的選擇。
2010—2022年，Y Combinator為入駐企業(yè)籌集了809億美元，位居首位，僅2016年的Y Combinator就為入駐企業(yè)籌集了153億美元。
2010—2022年， Techstars籌集了233億美元，MassChallenge至少籌集了119億美元，500 Global至少籌集了77億美元，SOSV至少籌集了47億美元。需要注意的是，由于交易數(shù)據(jù)的缺失，500 Global、SOSV和MassChallenge的數(shù)據(jù)在某種程度上被低估，這三個(gè)加速器的融資規(guī)?？赡軙?huì)高出統(tǒng)計(jì)值10%到30%。
通脹也是融資規(guī)模的影響因素，隨著通脹的上升，創(chuàng)辦或發(fā)展一家企業(yè)所需的資本金額也會(huì)增加。這部分解釋了為什么成立較早的初創(chuàng)企業(yè)融資規(guī)模相對(duì)于較晚成立的公司較低。
融資規(guī)模部分取決于每個(gè)統(tǒng)計(jì)年度批次中的公司數(shù)量。其他條件相同，一個(gè)統(tǒng)計(jì)年度批次中的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量越多，融資規(guī)模可能就越高。在查看圖4時(shí)，需要注意y軸之間的差異。
圖4：入駐加速器后的融資規(guī)模（單位：百萬(wàn)美元）
（五）籌集到一輪融資的公司的累計(jì)百分比
在參與加速器項(xiàng)目后繼續(xù)籌集資金的公司的累計(jì)百分比也是一個(gè)重要的衡量指標(biāo)，因?yàn)樗饬苛思铀倨黜?xiàng)目結(jié)束后尋求籌集資金的公司的成功率。較高的累計(jì)百分比（超過(guò)50%）表明大多數(shù)初創(chuàng)公司已經(jīng)能夠繼續(xù)獲得資金，這表明該項(xiàng)目在提供必要的資源、指導(dǎo)和吸引投資者方面的有效性。該項(xiàng)目提供了超越初始期的有形價(jià)值，有助于初創(chuàng)企業(yè)的長(zhǎng)期成功。
此外，較高的累計(jì)百分比數(shù)據(jù)表明，加速器項(xiàng)目正在選擇和培育具有強(qiáng)大增長(zhǎng)潛力、產(chǎn)品市場(chǎng)契合度和市場(chǎng)可行性的初創(chuàng)公司。它反映了加速器識(shí)別和支持能夠吸引投資者興趣的初創(chuàng)企業(yè)的能力。
我們的數(shù)據(jù)顯示，在大多數(shù)情況下，參與加速器項(xiàng)目的初創(chuàng)公司在項(xiàng)目完成后都成功地進(jìn)行了融資。繼續(xù)進(jìn)行融資的公司通常在前三年內(nèi)進(jìn)行；籌集一輪融資的公司的累計(jì)百分比通常在第三年后趨于穩(wěn)定。對(duì)于大多數(shù)加速器，我們發(fā)現(xiàn)平均至少有50%到70%的同類(lèi)公司在第三年進(jìn)行了一輪融資。
對(duì)于Techstars來(lái)說(shuō)，在T+3范圍內(nèi)，在參與加速器項(xiàng)目后獲得一輪融資的公司的累計(jì)百分比為59.4%（2010年）到82.9%（2012年）；Y combinator的累計(jì)百分比為56.5%（2010年）到78.2%（2018年）；MassChallenge的累計(jì)百分比為55.0%（2017年）到76.8%（2012年）；500 Global的累計(jì)百分比為57.1%（2012年）到68.2%（2011年）不等；SOSV的累計(jì)百分比為43.7%（2014年）到66.9%（2019年）。
還應(yīng)該注意的是，該數(shù)據(jù)在一定程度上偏向于經(jīng)營(yíng)年限較長(zhǎng)的初創(chuàng)公司，經(jīng)營(yíng)年份較長(zhǎng)的初創(chuàng)公司更有可能融資成功。
圖5：參與加速器項(xiàng)目后獲得一輪融資的公司的累計(jì)百分比
（六）分析VC和加速器的后續(xù)投資
加速器和VC會(huì)定期考察是否對(duì)初創(chuàng)公司進(jìn)行后續(xù)投資。我們還估算了所有從項(xiàng)目中獲得后續(xù)投資（通常是種子輪和A輪）的初創(chuàng)公司的價(jià)值資本比率（value—to—capital ratio）。數(shù)據(jù)顯示，Techstar和Y Combinator的后續(xù)投資表現(xiàn)出比整個(gè)年度批次更高的價(jià)值資本比率（未獲得后續(xù)投資加上獲得的后續(xù)投資）。
2010—2020年加速器參與后續(xù)投資的價(jià)值資本比率的中位數(shù)和平均值如下：Y Combinator的價(jià)值資本比率中位數(shù)為7.3倍，而其整個(gè)年度批次的中位數(shù)為5.8倍；Techstars的中位數(shù)為3.4倍，而整個(gè)年度批次的中位數(shù)為2.3倍；500 Global的中位數(shù)為4.9倍，而整個(gè)年度批次的中位數(shù)為3.0倍；SOSV的中位數(shù)是2.0倍，而整個(gè)年度批次的中位數(shù)是2.2倍。MassChallenge不是大型的后續(xù)投資者。在未來(lái)的研究中，我們想調(diào)查后續(xù)投資是否與更高的資本價(jià)值比率相關(guān)。
圖6：各加速器與其整個(gè)年度批次的價(jià)值資本比率對(duì)比
（七）估值
總體而言，退出的初創(chuàng)企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束后的第五年將以大約500億美元或更高的估值（Implied Valuation）融資，到第八年將超過(guò)700億美元。我們認(rèn)為到10年以后，整體估值可能超過(guò)1,000億美元（各個(gè)加速器的年度批次估值如圖7）。
1.Y Combinator。在企業(yè)入駐加速器五年后，Y Combinator 2013—2016年各年度批次的企業(yè)平均估值為225億美元（最高為547億美元，最低為71億美元），創(chuàng)業(yè)公司的平均估值為1.114億美元（最高為2.049億美元，最低為4,670萬(wàn)美元）。從2017—2019年，經(jīng)過(guò)5年的發(fā)展，各年度批次的整體估值將增長(zhǎng)40%，達(dá)到500多億美元。2017—2019年的數(shù)字可能受到2021年高估值的提振。
2.Techstars。在企業(yè)入駐加速器五年后，Techstars 2013—2016年各年度批次的企業(yè)平均估值為31億美元（最高47億美元，最低18億美元），創(chuàng)業(yè)公司平均估值為1,730萬(wàn)美元（最高2,300萬(wàn)美元，最低1,120萬(wàn)美元）。每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的價(jià)值呈現(xiàn)是不全面的，因?yàn)榛貓?bào)是由冪律分布動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)的——少數(shù)創(chuàng)業(yè)公司產(chǎn)生了大部分回報(bào)。從2017—2020年早期進(jìn)展來(lái)看，每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的估值相似，但各年度批次的總估值增長(zhǎng)很多，Techstars孵化了更多的公司并培養(yǎng)了更多的創(chuàng)始人。
3.MassChallenge。在企業(yè)入駐加速器五年后，MassChallenge 2013—2016年各年度批次的企業(yè)平均估值為25億美元（最高79億美元，最低2.956億美元），創(chuàng)業(yè)公司平均估值為1,010萬(wàn)美元（最高2,660萬(wàn)美元，最低330萬(wàn)美元）。
4.500 Global。在企業(yè)入駐加速器五年后， 500 Global 2013—2016年各年度批次的企業(yè)平均估值為17億美元（最高44億美元，最低3億美元）；單家創(chuàng)業(yè)公司平均估值為1,010萬(wàn)美元（最高1,980萬(wàn)美元，最低480萬(wàn)美元）。
5.SOSV。在加速器企業(yè)入駐五年后，SOSV2013—2016年各年度批次企業(yè)的平均估值為8億美元（最高15億美元，最低2億美元）；單家創(chuàng)業(yè)公司平均估值為860萬(wàn)美元（最高1,190萬(wàn)美元，最低410萬(wàn)美元）。
圖7：創(chuàng)業(yè)企業(yè)入駐加速器后的累計(jì)估值
（八）估值規(guī)模超過(guò)融資規(guī)模
估值規(guī)模超過(guò)融資規(guī)模，是衡量加速器回報(bào)潛力的基本標(biāo)準(zhǔn)。報(bào)告中“估值”數(shù)字是每家初創(chuàng)企業(yè)上一輪融資的估值總和。這一數(shù)據(jù)不包括退出估值，退出估值可能高于它們上一輪融資估值。
Y Combinator的估值與融資比率在同行中領(lǐng)先，5年期估值融資比為432.0%，8年期估值融資比為607.0%。報(bào)告對(duì)比了其他幾家加速器的數(shù)據(jù)，如圖8所示：Techstars 5年估值融資比期為211.4%，8年期估值融資比為246.4%；500 Global 5年期比值為219.1%，8年年期為241.6%；MassChallenge 5年年期為196.5%，8年年期為205.5%；SOSV 5年期為243.7%，8年期為292.0%。
圖8：各加速器估值與募資比率
（九）估值超過(guò)10億美元、5億美元和1億美元的初創(chuàng)公司數(shù)量
截至2022年底的數(shù)據(jù)顯示，2010—2015年，入駐Y Combinator的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)培育了最多的10億獨(dú)角獸，約5.4%的入駐企業(yè)成為獨(dú)角獸。2010—2015年，Techstars的獨(dú)角獸創(chuàng)造率約為2.2%，MassChallenge約為1.8%，500 Global約為1.5%（2011—2015年），SOSV約為0.3%。
同期，Y Combinator培育的估值5億至9.99億美元規(guī)模企業(yè)的比例約為1.8%，Techstar的比例約為0.3%，MassChallenge的比例約為0.1%，500 Global的比例約為0.6%（2011—2015年），SOSV的比例約為0.1%。
截至2022年，5家加速器培育的企業(yè)中估值達(dá)到1億—4.99億美元的比例如下：Y Combinator約為9.2%，Techstars約為3.9%，MassChallenge約為2.1%，500 Global約為3.3%，SOSV約為4.0%。各個(gè)加速器詳細(xì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。
表1：Y Combinator培育的不同級(jí)別獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量及估值
表2：Techstars培育的不同級(jí)別獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量及估值
表3：MassChallenge培育的不同級(jí)別獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量及估值
表4：500Global培育的不同級(jí)別獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量及估值
表5：SOSV培育的不同級(jí)別獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量及估值
（十）獨(dú)角獸企業(yè)在各細(xì)分賽道估值的占比
根據(jù)估計(jì)，2010—2015年，Techstars培育的獨(dú)角獸公司估值約占Techstars各細(xì)分賽道估值的57%，Y Combinator約為77%，MassChallenge約為17%，500 Global約為44%，SOSV約為15%。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表6—表10，需要注意的是報(bào)告中提到的“估值”是給定年份中每家創(chuàng)業(yè)公司最近一次已知估值的總和。此外，這些估值數(shù)據(jù)是每個(gè)創(chuàng)業(yè)公司最近一次融資的隱含估值之和，而不是它們的退出價(jià)值。
融資金額在1億至9.99億美元的公司仍能給風(fēng)投帶來(lái)可觀(guān)的回報(bào)。
表6：Y Combinator的獨(dú)角獸企業(yè)估值與賽道總估值比率值
表7：Techstars的獨(dú)角獸企業(yè)估值與賽道總估值比率值
表8：MassChallenge的獨(dú)角獸企業(yè)估值與賽道總估值比率值
表9：500 Global的獨(dú)角獸企業(yè)估值與賽道總估值比率值
表10：SOSV 的獨(dú)角獸企業(yè)估值與賽道總估值比率值
三、創(chuàng)始人訪(fǎng)談?wù){(diào)研
（一）訪(fǎng)談?wù){(diào)研的結(jié)果
我們對(duì)參與過(guò)大型加速器，以及拿到過(guò)風(fēng)投機(jī)構(gòu)資金的企業(yè)創(chuàng)始人進(jìn)行了訪(fǎng)談?wù){(diào)研。詢(xún)問(wèn)了企業(yè)創(chuàng)始人認(rèn)同加速器哪些方面，希望這些加速器提供哪些資源，預(yù)計(jì)退出方式如收購(gòu)，IPO、SPAC的可能性，是否會(huì)向家人或朋友推薦加速器，以及種子輪融資可能面臨的挑戰(zhàn)。
受訪(fǎng)者的人群描述性統(tǒng)計(jì)，如圖9—圖11所示：
1.創(chuàng)業(yè)者類(lèi)型：48%是首次創(chuàng)業(yè)者，52%是連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。
2.所屬加速器分布：24% Techstars、11% MassChallenge、11% Y Combinator、9%即插即用技術(shù)中心、9% SOSV、4% 500 Global和31%其他。
3.地區(qū)分布：10%灣區(qū)，10%羅利/達(dá)勒姆，7%波士頓，5%紐約市，5%奧斯汀，12%美國(guó)大西洋中部，7%美國(guó)西部，5%美國(guó)中西部，7%歐洲，5%新加坡，5%中東，5%墨西哥，14%其他。
4.入住加速器次數(shù)：53%參加了一個(gè)加速器/發(fā)展項(xiàng)目，37%參加了兩個(gè)，9%參加了三個(gè)或更多。
圖9：受訪(fǎng)創(chuàng)始人所屬區(qū)域分布
圖10：受訪(fǎng)創(chuàng)始人目前創(chuàng)業(yè)狀態(tài)
圖11：受訪(fǎng)創(chuàng)始人企業(yè)所屬加速器
我們?cè)谠L(fǎng)談?wù){(diào)研中還詢(xún)問(wèn)了創(chuàng)始人們向朋友或家人推薦加速器的可能性，從0到10（0代表不推薦，10代表極有可能推薦）。總體來(lái)看，大多數(shù)創(chuàng)始人對(duì)入駐加速器的經(jīng)歷非常滿(mǎn)意。調(diào)查結(jié)果顯示，對(duì)加速器的凈推薦率為47.6%[1]。48.0%的創(chuàng)始人給自己的經(jīng)歷打10分，19.0%打9分，7.0%打8分，2.0%打7分，5.0%打6分，12.0%打5分，5.0%打2分，2.0%打0分。
圖12：創(chuàng)始人對(duì)于加速器的凈推薦度
（二）項(xiàng)目中最有價(jià)值的經(jīng)驗(yàn)
我們請(qǐng)創(chuàng)始人分享他們?cè)诩铀倨髦凶钣袃r(jià)值的經(jīng)驗(yàn)。以下是主要收獲：
1.建議、指導(dǎo)、激勵(lì)：
（1）創(chuàng)始人喜歡與優(yōu)質(zhì)顧問(wèn)、導(dǎo)師和企業(yè)建立聯(lián)系，這對(duì)于幫助他們確定正確的問(wèn)題、解決問(wèn)題的正確服務(wù)以及制定營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃至關(guān)重要。我們的調(diào)查賽道更喜歡創(chuàng)辦過(guò)初創(chuàng)企業(yè)的導(dǎo)師和來(lái)自初創(chuàng)企業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)者。
（2）創(chuàng)始人不斷強(qiáng)調(diào)加速器人脈資源網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)。
（3）他們也喜歡與其他有動(dòng)力的創(chuàng)始人一起工作。
2.決策：
（1）創(chuàng)始人喜歡沉浸在一個(gè)激勵(lì)他們深入思考產(chǎn)品并不斷迭代新想法的環(huán)境中。具體來(lái)說(shuō)，他們從客戶(hù)發(fā)現(xiàn)和假設(shè)檢驗(yàn)中受益。
（2）他們從建立MVP和努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)匹配的建議和心理模型中受益。
3.籌款和第一個(gè)客戶(hù)：
（1）創(chuàng)始人喜歡關(guān)于如何籌款的教育，特別是演講準(zhǔn)備、演講技巧、關(guān)鍵吸引力指標(biāo)以及投資者在演講中尋找的其他元素。他們很高興收到
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資公司的籌資數(shù)據(jù)庫(kù)，
（3）與積極進(jìn)行交易的正確投資者建立緊密聯(lián)系，以及
（4）介紹潛在客戶(hù)。
（三）創(chuàng)始人希望加速器提供的服務(wù)
我們還詢(xún)問(wèn)了創(chuàng)始人他們希望這些加速器提供哪些內(nèi)容或服務(wù)。最大的要求是：
（1）介紹更好的風(fēng)險(xiǎn)投資，包括本地投資者，特別是那些聚焦在種子階段和初創(chuàng)企業(yè)所在細(xì)分領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資者；
（2）介紹潛在客戶(hù)，包括企業(yè)；以及
（3）關(guān)于如何經(jīng)營(yíng)公司的培訓(xùn)，內(nèi)容包括招聘、報(bào)酬、入職、銷(xiāo)售、交易談判、營(yíng)銷(xiāo)等等。
創(chuàng)始人的其他要求包括：
（1）如何找到第一批客戶(hù)；
（2）發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)的課程；
（3）專(zhuān)門(mén)針對(duì)硬科技和生物技術(shù)的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)；
（4）風(fēng)險(xiǎn)投資；
（5）保持心理健康的指導(dǎo)；
（6）以及加速器可以持續(xù)的提供資源支持。
（四）成功退出概率
我們請(qǐng)創(chuàng)始人估計(jì)一下其創(chuàng)業(yè)公司成功實(shí)現(xiàn)投資退出的概率。我們還請(qǐng)創(chuàng)始人預(yù)測(cè)下，在其沒(méi)有參加加速器的情況下，其創(chuàng)業(yè)公司成功退出的概率。他們預(yù)測(cè)，入駐一個(gè)加速器會(huì)使他們的退出概率從15%提高到28%，即平均提升0.9倍。第一次入駐加速器的創(chuàng)始人表示，他們從加速器中獲得了最大收益，預(yù)測(cè)退出概率從11%增加到28%，即增加1.4倍，而多次入駐加速器的創(chuàng)始人估計(jì)成功退出會(huì)從18%提升至30%，即增加0.7倍。如果他們的預(yù)測(cè)方向正確，這將證明大型加速器為創(chuàng)始人提供了巨大的價(jià)值。
入駐過(guò)兩個(gè)加速器的創(chuàng)業(yè)者估計(jì)，如果不入駐加速器，他們的成功退出概率將是10%。我們將其與僅入駐過(guò)一個(gè)加速器的創(chuàng)始人數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)同樣條件下，只參加一個(gè)加速器的創(chuàng)始人的成功退出概率為19%。
圖13：首次創(chuàng)業(yè)者與二次創(chuàng)業(yè)者的成功退出概率預(yù)測(cè)
10%（入駐兩個(gè)或多個(gè)加速器）和19%（單個(gè)加速器）之間的差異表明，入駐多個(gè)加速器只是意味著創(chuàng)始人需要更多的資源來(lái)推出他們的產(chǎn)品。這也可能意味著創(chuàng)始人的想法并不成熟或他們沒(méi)有能力執(zhí)行自己的想法。
有趣的是，在我們的訪(fǎng)談?wù){(diào)研中，將其項(xiàng)目評(píng)為10分（滿(mǎn)分10分）的創(chuàng)始人成功退出概率從15%增加到29%，即提升0.9倍；而將項(xiàng)目評(píng)為5分（滿(mǎn)分10分）的創(chuàng)始人成功退出概率從14%增加到23%，即提升0.6倍。這讓我們不禁要問(wèn)，創(chuàng)始人對(duì)他們項(xiàng)目的評(píng)價(jià)是否與創(chuàng)業(yè)公司成功退出的可能性相關(guān)。
圖14：按凈推薦度預(yù)測(cè)退出概率
我們還詢(xún)問(wèn)了創(chuàng)始人，加速器在多大程度上幫助他們?nèi)谫Y：沒(méi)有影響，較小程度的幫助，中等程度的幫助，很大程度的幫助。他們的回答與他們的成功退出概率的預(yù)測(cè)密切相關(guān)——沒(méi)有影響（24%成功退出概率），較小程度的幫助（26%成功退出概率），有中等程度的幫助（29%成功退出概率），很大程度的幫助（31%成功退出概率）。這些數(shù)據(jù)可能表明，容易募集資金的初創(chuàng)公司
（1）有更好的想法和產(chǎn)品；
（2）能夠可持續(xù)發(fā)展；
（3）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者管理；
（4）能夠找到更好的投資者；
（5）或，具有其他優(yōu)勢(shì)。
圖15：加速器在融資過(guò)程中的提供幫助程度對(duì)退出概率的預(yù)測(cè)
（五）種子輪融資的痛點(diǎn)
我們還請(qǐng)創(chuàng)始人們描述他們?cè)谌谫Y過(guò)程中遇到的挑戰(zhàn)。研究結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)者在入駐加速器后進(jìn)行種子輪融資時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)
（1）盡早開(kāi)始建立風(fēng)險(xiǎn)投資名單；
（2）關(guān)注那些投資于企業(yè)所在細(xì)分市場(chǎng)并積極進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。盡量避免每年只做幾筆投資或已經(jīng)一年多沒(méi)有做投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；
（3）一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)聽(tīng)路演，雖然不會(huì)硬性拒絕，但仍然沒(méi)有投資意向；
（4）對(duì)路演尋求誠(chéng)實(shí)的反饋，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資公司重視的關(guān)鍵指標(biāo)；
（5）在商務(wù)談判時(shí)尋求幫助——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者應(yīng)善于利用加速器人脈網(wǎng)絡(luò)；
（6）通過(guò)查詢(xún)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資交易記錄來(lái)估計(jì)他們投資的可能性。尚無(wú)產(chǎn)品和收入的初創(chuàng)企業(yè)更應(yīng)該尋找種子前的投資者，而不是種子投資者；
（7）謹(jǐn)記早期階段的資本不是產(chǎn)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。出色的產(chǎn)品/與服務(wù)和計(jì)劃執(zhí)行力至關(guān)重要。調(diào)查結(jié)果表明，加速器在創(chuàng)始人融資方面很有幫助。
圖16：按創(chuàng)始人評(píng)級(jí)劃分的加速器融資份額
（本文編譯自PitchBook，選自《全球科創(chuàng)觀(guān)察》2023年第22期“專(zhuān)題研究”欄目?jī)?nèi)容。本期全部?jī)?nèi)容可點(diǎn)此查看。）
[1] 凈推薦度的計(jì)算方法是：推薦者（給體驗(yàn)打9到10分的人）的百分比減去詆毀者（給體驗(yàn)打0到6分的人）的百分比。被動(dòng)式的評(píng)分為7或8分，對(duì)得分沒(méi)有影響。
關(guān)鍵詞：
營(yíng)業(yè)執(zhí)照公示信息
