鐵礦石走勢近期波動較大，市場對于鐵礦石的走勢有很大分歧。在粗鋼壓減的政策，以及終端需求不強(qiáng)的背景下，鐵礦石遠(yuǎn)月合約一度下跌走闊基差。在盤面估值較低的情況下，由于預(yù)期中的減產(chǎn)不能兌現(xiàn)，低估的盤面進(jìn)行修復(fù)，疊加人民幣貶值推高進(jìn)口礦估值，盤面走出了凌厲的上行。

對于鐵礦石來說，這種負(fù)反饋預(yù)期不能兌現(xiàn)的修復(fù)上行在上半年已經(jīng)發(fā)生過一次，5月份終端需求旺季不旺的情況下，市場預(yù)計鋼廠減產(chǎn)打壓原料，但鋼廠反而積極生產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)上行至243萬噸的水平，悲觀預(yù)期被證偽。加上今年鐵礦石的庫存維持低位，高需求低庫存的鐵礦石在預(yù)期證偽后相當(dāng)于疊加了低估值，成為多頭進(jìn)攻的重要品種。

(資料圖)

連續(xù)的負(fù)反饋預(yù)期主要是源于鋼材需求的弱勢，市場認(rèn)為房地產(chǎn)持續(xù)走弱的情況下，今年的需求會出現(xiàn)坍塌，實際上今年的需求雖然弱，但還是有一定韌性，雖然螺紋鋼需求弱勢，其他品種鋼材需求頗有亮點。今年的廢鋼供應(yīng)端下滑，也在進(jìn)行主動去庫存，這導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量相對強(qiáng)勢。

鐵礦石本輪強(qiáng)勢我們認(rèn)為并不會持續(xù)太久，當(dāng)預(yù)期被反復(fù)證偽放松警惕的時候，狼可能真的會來。

現(xiàn)在市場關(guān)注的焦點短期看主要是鋼廠是否會進(jìn)行減產(chǎn)，關(guān)于粗鋼壓減的反復(fù)拉扯最終能否落地。自從云南地區(qū)發(fā)改委出臺壓減政策后，后續(xù)其他省份似乎沒有跟進(jìn)，市場預(yù)期粗鋼壓減可能不會執(zhí)行或者不會嚴(yán)格執(zhí)行，鐵礦石期貨端的修復(fù)上行越發(fā)堅決。

粗鋼壓減政策的目的除了環(huán)保與碳中和的要求外，更主要的是幫助鋼廠調(diào)節(jié)生產(chǎn)，保持適當(dāng)?shù)男袠I(yè)利潤。從這個角度上，粗鋼壓減政策的執(zhí)行主要有兩條：一、終端需求弱勢，如果終端需求強(qiáng)勢進(jìn)行粗鋼壓減會導(dǎo)致鋼材價格強(qiáng)勢傷害下游制造業(yè)；二、鋼廠利潤太低，在下游需求不強(qiáng)的情況下，鋼廠還積極生產(chǎn)、惡性競爭，導(dǎo)致利潤都被原料尤其是鐵礦石吞噬，則需要進(jìn)行政策面的粗鋼壓減。因此，在終端需求弱勢的情況下，原料價格就成為后續(xù)政策的主要依據(jù)。在粗鋼壓減政策傳聞導(dǎo)致鐵礦石價格回落后，進(jìn)一步的政策出臺積極性降低，而隨著近期鐵礦石價格大漲，鋼材向下游漲價爭取利潤的能力不足，政策面出臺粗鋼壓減的概率大大提高。

即使沒有粗鋼壓減政策，鋼材的產(chǎn)能也難以為繼。需求弱勢的情況下，高位產(chǎn)能讓鋼廠沒有向下游爭取利潤的能力，部分鋼材品種利潤不錯，也只會吸引鐵水流向，拉高產(chǎn)能后打掉利潤。因此現(xiàn)在阻力最小的方向仍然是鋼廠通過減產(chǎn)向原料爭取利潤。鐵礦石至少還有一次中期回落。

對于鐵礦石未來的走勢，還必須對黑色終端需求有判斷。從房地產(chǎn)的實際情況看，當(dāng)前的月度數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)到歷史低位，但是鋼材的需求卻仍有韌性，這側(cè)面說明房地產(chǎn)外其他鋼材需求已經(jīng)開始走好。市場普遍認(rèn)為需求不好，沒需求，主要是因為房地產(chǎn)。今年的鋼材產(chǎn)量不低，但是庫存持續(xù)去化，而且在悲觀情緒下，庫存隱形化的概率很低，反而很多企業(yè)選擇接訂單后推遲備貨，也就是對需求后置。因此，真實的需求可能已經(jīng)好轉(zhuǎn)。

從庫存周期角度，當(dāng)前的工業(yè)利潤跌幅低位收窄，且上一個庫存周期時間已經(jīng)夠長，工業(yè)端新的庫存周期可能已經(jīng)開啟，從當(dāng)前情況看，由于房地產(chǎn)拖累，本輪庫存周期可能是個冷清的弱復(fù)蘇。

因此對于需求，未來中長期大概率是見底回升或者逐步回暖的態(tài)勢。房地產(chǎn)需求基本觸底，即使再次下滑，在房地產(chǎn)低基數(shù)的情況下，對于需求的拖累也有限，還會有更強(qiáng)力的托底政策出臺。接下來需要關(guān)注的是市場能否把目光從房地產(chǎn)上移開，認(rèn)識到房地產(chǎn)在黑色中的需求拖累已經(jīng)不是主要矛盾，如果未來的地產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，引起市場恐慌回落，則會出現(xiàn)較好的抄底機(jī)會。

如果鋼廠減產(chǎn)或者粗鋼壓減，大概率是在發(fā)現(xiàn)需求弱勢，鋼廠產(chǎn)能較高，原料價格強(qiáng)勢的情況下，因此大概率會在四季度進(jìn)行，但是終端需求在房地產(chǎn)再次下滑后大概率會企穩(wěn)回升，可以得到下圖的推演。

如果黑色需求按照上述推演走強(qiáng)，四季度后鐵礦石依然有望成為黑色上漲的強(qiáng)勢驅(qū)動。當(dāng)前鐵元素的主動庫存已經(jīng)完成得非常出色，不僅鐵礦石的庫存處于歷史低位，廢鋼及鋼材庫存都很低，如果終端需求走強(qiáng)，鋼材價格大幅攀升，除去鐵水回歸擴(kuò)張外，鋼廠必然結(jié)束降庫對鐵礦石進(jìn)行冬儲補(bǔ)庫。按照鋼聯(lián)口徑，當(dāng)前港口庫存約億噸，鋼廠庫存約8400萬噸，若鋼廠要補(bǔ)庫至億噸的正常水平，對鐵礦石需求將會有很強(qiáng)的拉動。

對于具體走勢，盤面可能出現(xiàn)不同的演化，但是我們可以籠統(tǒng)地得出一系列結(jié)論：鐵礦石其自身的供需情況更支持上漲，中長期角度鐵礦石可能會經(jīng)歷探底回升的走勢，如果出現(xiàn)下跌，主要是因為情緒悲觀及鋼廠階段性減產(chǎn)打壓原料，今年年底鐵礦石或伴隨鋼廠補(bǔ)庫出現(xiàn)新一輪大級別上行。

（文章來源：國信期貨）