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新巨豐(301296)

事件。新巨豐發(fā)布2023年中報，2023H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤8.67/0.79/0.78億元，同比增加24.72%/10.61%/22.34%；23Q2實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.35/0.37/0.37億元，同增25.55%/2.30%/12.68%。

乳制品行業(yè)承壓，公司提高客戶份額實現(xiàn)高速增長。23H1液態(tài)奶無菌包裝/其他分別貢獻收入8.47/0.21億元，分別占比97.59%/2.41%，同比分別增加24.48%/35.15%。公司采取“以銷定產(chǎn)”的訂單式生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶下達的訂單進行日常生產(chǎn)，上半年主要大客戶伊利收入增長僅為4.31%，但公司通過增加客戶份額疊加提高單價較高的磚包以及鉆石包銷量實現(xiàn)收入高速增長。

股權激勵影響凈利率暫時承壓，看好未來產(chǎn)能利用率提升盈利水平改善。

23H1毛利率/凈利率分別為19.93%/9.12%，同比分別下降1.33%/1.16%，毛利率下降主要受運費調(diào)整至成本所致，凈利率下降主要受股權激勵費用影響，在不考慮計提限制性股票和股票期權費用1844.16萬元的情況下，公司上半年凈利潤同比增長29.94%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比增長44.12%，凈利率為10.72%，較去年同期增長0.44pct。23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.65%/6.11%/0.61%/-1.04%，同比變化-2.59/2.9/-0.06/-1.72pct，銷售費用下降主要系運費調(diào)整至營業(yè)成本入賬；管理費用大幅上升主因增加股權激勵及中介服務費；財務費用下降主因募集資金存款利息收入增加。23Q2毛利率/凈利率同比下降1.46/1.95pct至20.89%/8.58%，環(huán)比分別變化1.92/-1.09pct，毛利率環(huán)比上升主因23Q2聚乙烯價格環(huán)比下降2.17%，鋁箔價格指數(shù)環(huán)比下降9.80pct，成本下降帶動毛利率提升；凈利率環(huán)比下降主因二季度管理/財務費用率分別環(huán)比上升0.52/1.66pct所致。23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.68%/6.37%/0.58%/-0.21%，同比變化-2.82/3.21/-0.07/-1.44pct。23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.02億元，同比增長63.86%，主要系銷售收入及貼現(xiàn)增加所致。23H1資本負債率為22.82%，同比下降10.57pct；應收賬款為3.40億元，較年初減少22.05%，公司財務報表質(zhì)量不斷優(yōu)化。23H1存貨為3.36億元，較年初增加28.3%，主因公司年中擴產(chǎn)50億包產(chǎn)能，為新增產(chǎn)能囤原材料所致。

投資建議：內(nèi)部：公司產(chǎn)能快速擴張，根據(jù)公司公告，預計年底產(chǎn)能將達到280億包（新增100億包），背靠伊利不斷提升大客戶份額，產(chǎn)能利用率有望提升帶來盈利水平持續(xù)改善。外部：公司加快產(chǎn)業(yè)整合節(jié)奏，目前對紛美的收購公司正積極接受市場監(jiān)管總局調(diào)查，若順利完成收購，公司產(chǎn)能將再上一層臺階，同時擁有灌裝機生產(chǎn)能力，向產(chǎn)業(yè)鏈上游擴展。內(nèi)外兼修助力公司提升自身競爭力，市場份額有望進一步提高。我們預計2023-2025年歸屬母公司凈利潤為2.40/3.04/4.02億元，對應PE為26X/21X/16X，維持“推薦”評級。

風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，對核心客戶依賴度過高風險。

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