信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,蔡昕妤近期對菜百股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023H1點(diǎn)評：全渠道增長亮眼，直營模式充分受益終端高景氣》，本報(bào)告對菜百股份給出評級，當(dāng)前股價(jià)為14.04元。

(資料圖)

菜百股份(605599)

事件： 公司發(fā)布23H1 業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收 83.6 億元，同增 57%，歸母凈利 4.12億元，同增 66%，扣非歸母凈利 3.86 億元，同增 79%。 23Q2 實(shí)現(xiàn)營收 33.08億元，同增 78%，歸母凈利 1.78 億元，同增 158%，扣非歸母凈利 1.72 億元，同增 306%。 23Q2 增速較快除去終端高景氣度之外，也有去年同期疫情影響客觀因素造成的低基數(shù)。

點(diǎn)評：

黃金首飾、金條、貴金屬文化產(chǎn)品及鉆翠珠寶各品類均取得良好增長。 分業(yè)務(wù)， 23Q2 黃金珠寶零售/聯(lián)營傭金分別實(shí)現(xiàn)營收 32.7/0.4 億元，同比增長78%/75%。

華北貢獻(xiàn)主要營收，陜西、江蘇等省份低基數(shù)高增長，線上表現(xiàn)亦亮眼。 公司立足以北京為核心的華北區(qū)域， 23Q2 華北區(qū)域營收為 26.5 億元，同增59%， 占主營業(yè)務(wù)收入的 80.15%，其中北京總店貢獻(xiàn)較大。 華北以外地區(qū)23H1 收入同比增長 210%， 公司已在河北省、天津市、陜西省、內(nèi)蒙古自治區(qū)及江蘇省開設(shè)直營連鎖門店，擴(kuò)大銷售區(qū)域。 今年以來公司發(fā)力直播電商， 并利用“618” 等節(jié)點(diǎn)做大線上銷售， 23H1 電商子公司銷售同比增長109.43%，已超 2022 年全年水平。

直營拓店穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)下半年開店有望提速。 23Q2 公司在北京/天津/河北分別新開店 1/1/2 家，無閉店，合計(jì)凈開店 4 家。 截至 2023.6.30，公司在華北地區(qū)門店數(shù)量為 67 家，其中北京市門店 52 家（含總店）、華北其他地區(qū)門店 15 家；華北以外地區(qū)門店數(shù)量為 7 家。

23H1 歸母凈利率 4.93%，同比提升 0.27PCT。 23H1 公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為 2.59%/0.59%/0.04%，分別同比下降 0.67/0.3/0.03PCT，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)楣救睜I模式下，終端銷售規(guī)模增長攤薄費(fèi)用。 23H1 綜合毛利率 11.49%，同比下降 0.34PCT，我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)樯习肽甑兔耐顿Y金條銷售較好，且相比較而言黃金類產(chǎn)品收入增長比高毛利的鉆翠珠寶類更好。

盈利預(yù)測： 公司為華北黃金珠寶龍頭，近年來拓展京外市場在西安取得初步成功再次印證強(qiáng)品牌力。我們認(rèn)為公司通過加密華北區(qū)域門店數(shù)量， 拓展陜西、江蘇等市場有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增長，預(yù)計(jì) 2023-2025 年歸母凈利7.60/8.85/10.13 億元，同增 65%/17%/14%， EPS 分別為 0.98/1.14/1.30元，對應(yīng) PE 14/12/11X。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 金價(jià)劇烈波動(dòng)， 拓店不及預(yù)期， 電商盈利能力不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)劉麗研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.66%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.77。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家。

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