雪祺電氣七成收入依賴大客戶，主要產(chǎn)品全部依賴代工，應(yīng)收賬款金額較大也引發(fā)監(jiān)管問詢。

近日，合肥雪祺電氣股份有限公司（以下簡稱“雪祺電氣”）遞交招股書，擬在深交所主板IPO上市，由中信證券承銷保薦。

(相關(guān)資料圖)

據(jù)悉，此次雪祺電氣IPO計劃募集資金5.90億元，募集資金將用于年產(chǎn)100萬臺嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項目、冰箱零部件自制能力提升項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

值得注意的是，雪祺電氣主要產(chǎn)品依賴代工模式，毛利率不及同行，并且，公司七成收入依賴大客戶，較大的應(yīng)收賬款金額也引發(fā)監(jiān)管問詢。面對種種風(fēng)險，雪祺電氣能否成功上市還是一個問號。

針對上述問題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向雪祺電氣發(fā)送采訪函請求釋疑，但截至發(fā)稿，雪祺電氣并未給出合理解釋。

七成收入依賴大客戶，應(yīng)收賬款金額較大引問詢

公開資料顯示，雪祺電氣成立于2011年，公司主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，為國內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。

招股書顯示，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），雪祺電氣分別實現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元、20.72億元和19.27億元；歸母凈利潤分別為417.15萬元、8180.20萬元和1.00億元。

圖片來源：雪祺電氣招股書

值得注意的是，雪祺電氣存在報告期內(nèi)依賴大客戶的問題。招股書顯示，公司主要客戶為美的集團、小米集團、美菱集團和太古集團等，在報告期各期，公司來自前五大客戶的收入分別為12.85億元、14.93億元和13.27億元，來自前五大客戶的收入占營業(yè)收入的比例分別為79.63%、72.02%和 68.85%，客戶集中度較高。

圖片來源：雪祺電氣招股書

對于業(yè)績依賴大客戶的情況，雪祺電氣表示，如果未來公司與主要客戶的合作出現(xiàn)不利變化、主要客戶的產(chǎn)品拓展計劃不及預(yù)期，主要客戶所在行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟波動和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起公司主要客戶市場份額下降，將導(dǎo)致相關(guān)客戶減少對公司產(chǎn)品的采購，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。

值得一提的是，在大客戶較為集中的情況下，雪祺電氣還因應(yīng)收賬款金額較大而在IPO首輪問詢中引發(fā)監(jiān)管問詢。

招股書顯示，報告期內(nèi)，雪祺電氣應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價值總計分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%，應(yīng)收款項金額較大且呈持續(xù)增長態(tài)勢。對此，雪祺電氣解釋稱，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收票據(jù)金額占比較大，主要系下游客戶結(jié)構(gòu)及行業(yè)共性所致。

圖片來源：雪祺電氣招股書

分析人士表示，隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴大，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資和應(yīng)收票據(jù)余額可能繼續(xù)呈現(xiàn)較高的趨勢，若未來客戶資信情況或與公司合作關(guān)系發(fā)生惡化，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資或應(yīng)收票據(jù)不能按期收回甚至無法收回的情況，進(jìn)而會對公司盈利能力和資金運營狀況造成不利影響。

并且，大客戶一般有著非常強的議價能力，采購量大但條件苛刻，長期依賴大客戶會給公司帶來持續(xù)盈利能力弱、缺乏話語權(quán)、生產(chǎn)線通用度差等諸多問題，會給企業(yè)造成抗風(fēng)險能力較差的后果。

以代工模式為主，毛利率不及同行

除了應(yīng)收賬款問題，雪祺電氣無自主品牌也引發(fā)了深交所的關(guān)注。

招股書顯示，雪祺電氣是家用冰箱制造領(lǐng)域內(nèi)知名的ODM供應(yīng)商，公司主要為國內(nèi)外品牌商提供ODM服務(wù)，主要客戶包括美的集團、小米集團、美菱集團、云米科技等。

ODM生產(chǎn)模式，即根據(jù)客戶訂單情況決定生產(chǎn)計劃，以銷定產(chǎn)，依據(jù)銷售訂單進(jìn)行計劃排產(chǎn)和生產(chǎn)加工，也就是說，企業(yè)自身并無自主品牌。一般情況下，擁有自主品牌的產(chǎn)品毛利率相對較高，而僅靠代工模式為生的企業(yè)，毛利率則相差甚遠(yuǎn)。因此，深交所要求雪祺電氣說明僅提供ODM代工服務(wù)而未經(jīng)營自主品牌產(chǎn)品是否相較于同行業(yè)公司存在較大的競爭劣勢、是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，雪祺電氣的毛利率分別為12.62%、10.96%和12.21%；同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%?？梢钥闯?，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司，且數(shù)值僅為行業(yè)均值的一半左右。

圖片來源：雪祺電氣招股書

對于整體毛利率較低的原因，雪祺電氣表示，主要系目前A股暫無完全以O(shè)DM為生產(chǎn)模式的大冰箱制造企業(yè)，因此，公司與同行業(yè)可比公司具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及銷售市場等均有一定差異；同時，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和所處發(fā)展階段與同行業(yè)可比公司亦存在差異，導(dǎo)致公司毛利率相對較低。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，自主品牌產(chǎn)品代工品牌的銷售完全依賴于下游客戶，相對缺乏產(chǎn)品議價權(quán)，很難通過提高產(chǎn)品銷售價格等方式來提升毛利率及盈利能力。因此，雪祺電氣若要提高盈利能力，開創(chuàng)自己的自主品牌勢在必行。

除此之外，雪祺電氣目前還存在著未決訴訟。

據(jù)招股書披露，截至招股書簽署日，雪祺電氣存在1起尚未了結(jié)的訴訟，具體情況如下：2022年 9 月 13 日，合肥美科制冷技術(shù)有限公司向法院提起訴訟，要求判令公司按照雙方于 2021 年 3 月 19日簽署的《協(xié)議書》的相關(guān)約定向其支付商標(biāo)許可費等費用 198 萬元。2023 年 4 月 23 日，安徽省合肥市中級人民法院下發(fā)《民事判決書》（（2022）皖 01 民初 1383 號），基于商標(biāo)使用許可合同糾紛，即合同法律關(guān)系，判決雪祺電氣向合肥美科支付商標(biāo)許可費用 95 萬元，律師費用 5 萬元，人工拆箱、運輸?shù)绕渌M用 3萬元、違約金 20 萬元，合計 123 萬元，公司擬向安徽省高級人民法院提起上訴。

雖然上述案件的標(biāo)的金額占雪祺電氣當(dāng)期營業(yè)收入及期末凈資產(chǎn)比重較低，分別為 0.06%和 0.21%，對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果不會產(chǎn)生重大影響，但監(jiān)管層會重點關(guān)注未決訴訟是否會影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營的實質(zhì)性問題。

根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十八條：“發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險，不存在影響持續(xù)經(jīng)營的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項?！钡谌畻l：“發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：（五）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險?！币虼?，企業(yè)在涉訴背景下能否成功發(fā)行仍是未知。

（記者：羅雪峰 財經(jīng)研究員：劉蓓）