核心要點(diǎn)：

全球生科反彈，納指生科走勢(shì)企穩(wěn)

本周醫(yī)藥生物上漲0.6%，位列一級(jí)行業(yè)漲幅第23 位，漲幅居后，跑輸萬(wàn)得全A 2.4pct，年初至今下跌4.1%。13 個(gè)三級(jí)子行業(yè)6 個(gè)子行業(yè)上漲，其中線下藥店、血液制品及CXO 漲幅居前，分別上漲6.0%、4.7%和4.5%，醫(yī)藥流通、體外診斷跌幅居前，分別下跌3.2%、3.0%。全行業(yè)估值水平情況，6月19 日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負(fù)值）為25.8X， PB 2.92X，估值水平位于1 倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置。溢價(jià)率方面，相對(duì)萬(wàn)得全A（剔除金融、石化）PE、PB估值溢價(jià)率分別為-7%、19%。全球生科板塊出現(xiàn)反彈，恒生科技、納指生科及A 股生科分別上漲2%、2%、1.2%。估值方面，恒生生科PB 為2.5X，位于1 倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置。AH 折價(jià)方面，恒生生科較內(nèi)地PB 折價(jià)25%。

【資料圖】

2023 年醫(yī)保目錄調(diào)整啟動(dòng)，政策變化趨于平穩(wěn)近期，醫(yī)保局發(fā)布了《2023 年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整工作方案（征求意見(jiàn)稿）》，2023 年醫(yī)保目錄調(diào)整工作正式啟動(dòng)。

整體政策與2022 年基本保持一致，政策變化趨于穩(wěn)定。細(xì)節(jié)變化藥品安全性、有效性要求提供更細(xì)致的臨床證據(jù)，經(jīng)濟(jì)性方面新增給出三年量化評(píng)估，這些變化清晰指出了支付端傾向于綜合臨床價(jià)值更高的創(chuàng)新藥。據(jù)Insight不完全統(tǒng)計(jì)，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款創(chuàng)新藥獲批上市，10 款產(chǎn)品來(lái)自Pharma 公司，Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新產(chǎn)品線進(jìn)入兌現(xiàn)期。

投資建議

本周Biotech 板塊呈現(xiàn)超跌反彈走勢(shì)，恒生生科反彈幅度達(dá)到2%，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物指數(shù)反彈較弱，但創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈CXO 體現(xiàn)了高β特征，反彈幅度達(dá)到4.5%。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)步入創(chuàng)新升級(jí)，國(guó)際突破階段，面臨挑戰(zhàn)加劇。當(dāng)前環(huán)境下，建議重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流充裕轉(zhuǎn)型創(chuàng)新類公司，商業(yè)化能力得以驗(yàn)證超跌的Biotech 類公司投資機(jī)會(huì)。

我們跟蹤藥品制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相關(guān)行業(yè)變化，評(píng)估估值水平，推薦前沿科技創(chuàng)新及Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)三條投資主線。

1、前沿科技創(chuàng)新主線：投資邏輯需把握生物科技運(yùn)行周期，后免疫時(shí)代，我們看好1 到N 的平臺(tái)型技術(shù)平臺(tái)，長(zhǎng)期看好ADC 及雙抗兩大技術(shù)平臺(tái)。

2、Pharma 轉(zhuǎn)型創(chuàng)新：看好存量業(yè)務(wù)市占率提升保障持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，創(chuàng)新差異化競(jìng)爭(zhēng)策略個(gè)股。

3、消費(fèi)醫(yī)療恢復(fù)主線：短期關(guān)注疫情恢復(fù)，長(zhǎng)期看滲透率提升。

中長(zhǎng)期維度來(lái)看，行業(yè)迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，短期受到外部宏觀環(huán)境及情緒的影響出現(xiàn)一定波動(dòng)，長(zhǎng)期我們對(duì)行業(yè)維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、 創(chuàng)新藥臨床推進(jìn)低于預(yù)期，產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消風(fēng)險(xiǎn)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

2、 醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。

3、 國(guó)際注冊(cè)及商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

4、 地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自湘財(cái)證券股份有限公司 研究員：張德燕