1、23年《破曉》回顧：A股印證修復市，分子端驅(qū)動力低預期

我們在22年12月發(fā)布年度策略展望《破曉》，判斷A股23年是修復市。

23年A股走勢基本符合《破曉》中的判斷：A股走修復市，主要是估值正貢獻，而分子端驅(qū)動力低預期。

(資料圖片)

當前全A股債回報率再次回到吸引力區(qū)間，權(quán)益市場尤其是高股息資產(chǎn)在此位置不悲觀。

2、23年“內(nèi)強外弱”一致預期為何錯判？中美資產(chǎn)負債表位置不同

回顧23年A股資產(chǎn)表現(xiàn)，市場對于國內(nèi)經(jīng)濟經(jīng)歷了從“強預期”到“弱現(xiàn)實”的映射。為何23年關(guān)于中美經(jīng)濟“內(nèi)強外弱”的一致預期出現(xiàn)了錯判？

本質(zhì)原因是疫情之后中美資產(chǎn)負債表的位置不同。美國的企業(yè)部門、居民部門資產(chǎn)負債表較為健康，因此居民有消費、企業(yè)有資本開支，支撐美國經(jīng)濟短期韌性。而中國雖然穿越了疫情，但是居民部門和企業(yè)部門的資產(chǎn)負債表仍待修復。

3、資產(chǎn)負債表修復慢變量，下半年分子端驅(qū)動力依然較弱

由于企業(yè)部門、居民部門資產(chǎn)負債率的修復是慢變量。在外需不確定和PPI疲弱的狀態(tài)下，下半年分子端企業(yè)盈利的牽引力向上但較弱。

下半年對于分子端盈利的主要觀察變量：PPI（決定企業(yè)補庫存周期，大概率Q3企穩(wěn)回升）、地產(chǎn)（決定居民信心）、外需（留意國別切換）。

4、下半年修復市的驅(qū)動力在于分母端：中美寬松

下半年A股市場的驅(qū)動力在于分母端，ERP在中樞附近震蕩。

23年下半年貨幣“大幅”寬松或盈利牽牛的概率不大，驅(qū)動市場的將是中國寬貨幣穩(wěn)信用兌現(xiàn)，以及美國轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/strong>

5、預期收益率中樞下行后的“新投資范式”

A股“修復市”下更注重投資范式的變化：無風險利率下行、風險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”。

1.“遠端盈利資產(chǎn)”——數(shù)字經(jīng)濟 AI+；

2.“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”——中特估 &央國企重估。

6、風險提示

地緣政治沖突超預期（俄烏沖突持續(xù)擾動能源供給、伊核協(xié)議無法順利達成等）、全球疫情形勢超預期（新冠病毒變異程度加劇等）、全球流動性收緊斜率超預期（美聯(lián)儲加速緊縮、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向等）、國內(nèi)經(jīng)濟增長不及預期（出口超預期受海外需求拖累、地產(chǎn)消費信心難恢復、“穩(wěn)增長”政策力度不及預期等）等。

（文章來源：廣發(fā)證券）