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能源安全國(guó)之根本，“三桶油”是保障我國(guó)能源安全的中流砥柱。我國(guó)能源安全挑戰(zhàn)較大，在“二十大”報(bào)告以及2023年“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中均強(qiáng)調(diào)了能源安全的重要性，“增儲(chǔ)上產(chǎn)”政策號(hào)召下，“三桶油”大力提升資本開(kāi)支，“增儲(chǔ)上產(chǎn)”工作成果顯著。2022年，高油價(jià)背景下“三桶油”進(jìn)一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游資本開(kāi)支分別同比增長(zhǎng)24%、22%、15%。2019年，我國(guó)正式實(shí)施油氣行業(yè)增儲(chǔ)上產(chǎn)“七年行動(dòng)計(jì)劃”，“三桶油”加大勘探開(kāi)發(fā)資金和科技投入力度，上游勘探成果密集顯現(xiàn)，原油產(chǎn)量止跌回升。截至2022年度，我國(guó)原油產(chǎn)量已連續(xù)4年回升，天然氣產(chǎn)量連續(xù)6年增產(chǎn)超百億立方米。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們持續(xù)看好保障我國(guó)能源安全的中流砥柱“三桶油”。2023年以來(lái)，油價(jià)波動(dòng)加劇，我們認(rèn)為“三桶油”業(yè)績(jī)依然具備足夠的確定性，一方面得益于多年來(lái)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”、“降本增效”提高盈利能力，另一方面以中國(guó)石油為代表的油氣巨頭持續(xù)提升上中下游盈利能力，業(yè)績(jī)抗波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，我們持續(xù)看好“三桶油”未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性及增長(zhǎng)空間。

中國(guó)石油：非油業(yè)務(wù)盈利改善，有望于油價(jià)波動(dòng)期維持高業(yè)績(jī)。作為國(guó)內(nèi)最大的石油天然氣生產(chǎn)商，歷史上中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)與布倫特油價(jià)呈較強(qiáng)的相關(guān)性。但是，2023Q1，布倫特原油均價(jià)為82.10美元/桶，同比下降16%，但中國(guó)石油的盈利能力并未隨油價(jià)一同下降，23Q1中國(guó)石油實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)436億元，同比+12.17%，環(huán)比+49.88%。得益于中國(guó)石油加強(qiáng)增儲(chǔ)上產(chǎn)，持續(xù)推進(jìn)降本增效工作，中國(guó)石油上游業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。22年中國(guó)石油煉油板塊盈利能力增強(qiáng)，23年仍將受益于行業(yè)景氣度修復(fù)。受益于天然氣市場(chǎng)化改革推進(jìn)和進(jìn)口天然氣減虧，看好中國(guó)石油天然氣銷售板塊盈利能力進(jìn)一步提升。

中國(guó)石化：煉化需求回暖疊加天然氣盈利能力提升，業(yè)績(jī)有望環(huán)比回升。23H1油價(jià)較22年的高位有所下滑，但仍維持相對(duì)高位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，境內(nèi)成品油需求快速反彈，天然氣需求同比增長(zhǎng)，化工產(chǎn)品需求有所恢復(fù)。公司上游業(yè)績(jī)受益于高油價(jià)，依然維持高位，面對(duì)煉油和化工景氣度修復(fù)，公司成品油板塊業(yè)績(jī)環(huán)比大增，化工板塊環(huán)比大幅減虧。中國(guó)石化穩(wěn)油增氣降本取得積極進(jìn)展，持續(xù)進(jìn)行“增儲(chǔ)上產(chǎn)”工作，上游資本開(kāi)支企穩(wěn)，我們看好中國(guó)石化充分受益于煉化行業(yè)景氣度回升。

中國(guó)海油：產(chǎn)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁疊加成本管控優(yōu)秀，業(yè)績(jī)于油價(jià)波動(dòng)期體現(xiàn)強(qiáng)韌性。

2023H1，得益于油氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本管控成效顯著，公司歸母凈利潤(rùn)同比僅下降6.4%，體現(xiàn)出公司在油價(jià)下行期較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。2023Q1公司桶油主要成本為28.22美元/桶油當(dāng)量，同比-7.7%，環(huán)比-8.0%。我們看好中國(guó)海油產(chǎn)量增速較高和成本管控嚴(yán)格，業(yè)績(jī)韌性有望持續(xù)體現(xiàn)。

投資建議：地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，中長(zhǎng)期上游資本開(kāi)支不足造成原油供給增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營(yíng)大煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。

風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開(kāi)支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。

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