據(jù)彭博社報(bào)道，全球頂級(jí)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR對(duì)亞太區(qū)私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重大重組，路明將擔(dān)任KKR亞太區(qū)執(zhí)行董事長(zhǎng)，平野博文（Hiro Hirano）則不再擔(dān)任私募股權(quán)聯(lián)席主管，轉(zhuǎn)而擔(dān)任副執(zhí)行董事長(zhǎng)，同時(shí)繼續(xù)擔(dān)任日本首席執(zhí)行官。

(相關(guān)資料圖)

成立于1976年，總部位在紐約的KKR，是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，素有“華爾街之狼”之稱(chēng)，與黑石、凱雷、德州太平洋并稱(chēng)“全球四大PE巨頭”。入華18年來(lái)，KKR曾投出過(guò)蒙牛乳業(yè)，青島海爾，字節(jié)跳動(dòng)等眾多知名中國(guó)企業(yè)，其一舉一動(dòng)都被視為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。

無(wú)獨(dú)有偶，投資過(guò)阿里，京東，拼多多，字節(jié)等中國(guó)企業(yè)的巨頭紅杉資本也在本月初宣布了拆分計(jì)劃，其將在2024年3月31日前實(shí)現(xiàn)美歐、中國(guó)、印度/東南亞三大區(qū)域各自完全獨(dú)立，采用不同品牌運(yùn)營(yíng)。

值得注意的是，紅杉中國(guó)將繼續(xù)使用“紅杉”中文品牌名和采用新的英文品牌名“HongShan”而非原來(lái)的“Sequoia Capital”，展現(xiàn)了其本地化戰(zhàn)略的決心。

作為兩家美元VC/PE的頭部機(jī)構(gòu)，KKR和紅杉進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整的背后不僅是目前美元基金在中國(guó)市場(chǎng)的困局下的求變的新舉措，也體現(xiàn)出海外投資者并不想錯(cuò)過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下投資機(jī)遇的決心。

曾經(jīng)見(jiàn)不到的座上賓，如今人人敬而遠(yuǎn)之

在21世紀(jì)初，美元基金作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要助力，幾乎全程見(jiàn)證了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的誕生及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的崛起，憑借著投資阿里，京東，字節(jié)，拼多多等公司，包括KKR，紅杉資本在內(nèi)的各類(lèi)美元基金均獲得了巨大的財(cái)務(wù)回報(bào)，美元PE更是在國(guó)內(nèi)創(chuàng)投界成為了天花板的存在。

以KKR為例，2005年KKR在香港設(shè)立辦公室，正式進(jìn)軍亞洲。此后KKR陸續(xù)募集了亞洲一期基金、亞洲二期基金、亞洲三期基金、亞洲四期基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金及中國(guó)成長(zhǎng)基金等多只投向亞洲的基金，以上各只基金的規(guī)模分別達(dá)40億美元、60億美元、93億美元、150億美元、39億美元以及10億美元，其中2021年4月募集的四期基金150億美元的規(guī)模更是成為了亞洲史上最大的PE基金。

作為投出過(guò)蒙牛乳業(yè)，青島海爾，字節(jié)跳動(dòng)等明星公司的機(jī)構(gòu)，KKR毫不掩飾在中國(guó)的野心。KKR聯(lián)合總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官約瑟夫·貝（Joseph Bae）曾在2020年表示，KKR希望把公司在美國(guó)的所有產(chǎn)品線都帶到中國(guó)來(lái)。“10年后，KKR在中國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不會(huì)小于在北美的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！?/p>

理想很豐滿(mǎn)，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。

最近三年包括KKR在內(nèi)的美元PE在亞太地區(qū)尤其是中國(guó)的聲音越來(lái)越小，自2020年12月以來(lái)，KKR在印度、大中華區(qū)、澳大利亞和東南亞的私募股權(quán)負(fù)責(zé)人已經(jīng)辭職。美元基金不僅無(wú)法憑借曾經(jīng)的業(yè)績(jī)繼續(xù)呼風(fēng)喚雨，反而要面臨募不到資，投不出去兩頭吃癟的窘境。

究其原因，主要源于近年來(lái)大國(guó)關(guān)系趨于緊張，導(dǎo)致中概股接連暴跌，中概股海外IPO幾近停擺，對(duì)于美元基金而言，登陸美國(guó)資本市場(chǎng)上市是其最核心的退出方式，一旦在退出環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于進(jìn)一步募集后續(xù)資金有著顯著的影響。

相比退出機(jī)制存在不確定性，對(duì)于美元基金而言，投不出去才是他們最大的麻煩。

隨著大環(huán)境的變遷，如今的風(fēng)口行業(yè)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利已經(jīng)結(jié)束，科技主題成了VC/PE眼中最可期的未來(lái)，至于其他賽道比如消費(fèi)、TMT，已然性感不再。

然而在當(dāng)下最火熱的硬科技領(lǐng)域，美元基金很有可能只是局外人。

某頭部人民幣基金合伙人對(duì)此表示，用美元支持中國(guó)科技發(fā)展，解決"卡脖子"問(wèn)題，擺脫對(duì)外依賴(lài)，這在邏輯上就不成立。

美元投不進(jìn)硬科技已是顯性難題，但波及范圍顯然不止于此，所有人都要做好預(yù)案。一位非硬科技的SaaS企業(yè)創(chuàng)始人透露，公司已和先前輪次的美元資方做好約定，如果未來(lái)因美元股東而影響企業(yè)上市，則需美元提前退出或者拆VIE置換人民幣主體。

涉及技術(shù)和數(shù)據(jù)安全的初創(chuàng)企業(yè)，在融資時(shí)對(duì)美元基金尤其謹(jǐn)慎。“肯定是人民幣優(yōu)先，目前大概的優(yōu)先級(jí)，頭部人民幣、頂級(jí)美元PE、頂級(jí)美元VC，最后才是中流美元VC”。

這正是美元基金最焦慮的難題。去年彭博社的一篇報(bào)道扯痛了美元基金的神經(jīng)——他們引以為傲的“長(zhǎng)錢(qián)”，以北美LP為主的美元正在加速離開(kāi)，業(yè)內(nèi)直呼“美元LP大撤退”。

加強(qiáng)本土化，美元基金求變

實(shí)際上，面對(duì)上述的核心矛盾，美元基金們也在紛紛求變。

從2021年開(kāi)始，就有大量的美元基金試圖轉(zhuǎn)型，開(kāi)始募集人民幣基金，然后兩年過(guò)去了，包括KKR在內(nèi)，美元基金在人民幣基金的募集進(jìn)度上基本處于雷聲大雨點(diǎn)小的階段。

究其原因，主要是人民幣基金的出資人屬性和美元基金過(guò)往的調(diào)性不合所致。

一般而言，國(guó)內(nèi)人民幣基金出資方主要來(lái)自三類(lèi)：政府，險(xiǎn)資，高凈值群體。其中，高凈值群體寬泛包括了母基金、三方財(cái)富、銀行私行、上市公司/企業(yè)家/家辦以及符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的散戶(hù)等等。

政府和險(xiǎn)資是絕對(duì)的“大頭”，是人民幣募資上規(guī)模的“基石”。

“但凡人民幣基金想募得大點(diǎn)，比如30億，沒(méi)政府的錢(qián)肯定不行，如果想50億往上，沒(méi)有保險(xiǎn)的錢(qián)，想都不要想”，一位資深I(lǐng)R透露。翻看去年規(guī)模超70億的人民幣基金，比如源碼和鐘鼎，LP陣容均強(qiáng)調(diào)了險(xiǎn)資LP的存在，源碼更是“近10家險(xiǎn)資”。

但險(xiǎn)資有個(gè)不可跨越的硬性門(mén)檻——GP要有至少30億人民幣規(guī)模的過(guò)往管理紀(jì)錄。光這一道關(guān)，幾乎把所有人民幣基礎(chǔ)薄弱的美元基金擋在門(mén)外，業(yè)績(jī)?cè)俸靡矡o(wú)濟(jì)于事。

即便是KKR等傳統(tǒng)大牌美元基金，即便滿(mǎn)足了過(guò)往管理記錄的門(mén)檻，美元基金和人民幣基金的文化差異也將嚴(yán)重打擊其投資效率。

一些美元基金在溝通決策機(jī)制上有個(gè)bug——IC（投資決策委員會(huì)）設(shè)在海外，本土募資、投資甚至財(cái)務(wù)招聘等大小事務(wù)都要向海外匯報(bào)審批，這就成了一個(gè)大型“跨文化交流現(xiàn)場(chǎng)”。

某純美元基金PR就曾表示，苦于不知怎么跟海外總部解釋“媒體合作”這筆預(yù)算，因?yàn)橥饷缴鷳B(tài)不是類(lèi)似合作形式。

試想，如果連一筆小預(yù)算都要頭疼，更不要說(shuō)高度復(fù)雜、利益錯(cuò)綜的人民幣募資工作，要消耗多少溝通成本。

受到海外總部的掣肘，當(dāng)人民幣基金紛紛跑到縣市看項(xiàng)目，和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)打牌喝酒時(shí)，美元基金卻因?yàn)楹弦?guī)原因，很難去“放下身段”，導(dǎo)致進(jìn)一步缺席那些潛力項(xiàng)目形成惡性循環(huán)。

除了文化沖突外，美元基金的高管對(duì)海外市場(chǎng)認(rèn)知不足也會(huì)給基金在中國(guó)的發(fā)展帶來(lái)一定的負(fù)面影響。

以紅杉資本為例，在2022年4月魯洛夫·博塔上任紅杉CEO后，他主導(dǎo)成立了名為紅杉基金的單一、永久常青基金，旨在重塑其在美國(guó)和歐洲的投資結(jié)構(gòu)，即設(shè)計(jì)紅杉基金繞過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的基本限制，無(wú)限期地投資和持有公共股票。但這類(lèi)重大變化無(wú)一適用于資本規(guī)則更為嚴(yán)格的紅杉中國(guó)或印度基金。而此后，紅杉美國(guó)這一重大改革遭受了LP的嚴(yán)厲批評(píng)。

盡管紅杉在拆分前便長(zhǎng)期采取了本土化的運(yùn)作模式，分別在前述三大區(qū)域建立了扎根本地的投資團(tuán)隊(duì)，各區(qū)域主體一直擁有獨(dú)立的所有權(quán)和投資決策權(quán)，為維持強(qiáng)大的品牌力量，紅杉資本則選擇性地把后臺(tái)職能進(jìn)行全球集中化管理。

但隨著各區(qū)域的業(yè)務(wù)主體都成為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)投資領(lǐng)袖，更深度的本地化發(fā)展使后臺(tái)職能的集中化運(yùn)營(yíng)逐漸成為負(fù)擔(dān)，此前紅杉各區(qū)域共用同一品牌，也已經(jīng)給創(chuàng)始人和成員企業(yè)帶來(lái)了一些困擾。

拆分換帥背后，美元基金能否突圍？

盡管美元基金面臨各種新的挑戰(zhàn)，但是無(wú)論是紅杉中國(guó)的沈南鵬，還是KKR亞太的掌舵者路明，他們可以說(shuō)是極少數(shù)在行業(yè)浸潤(rùn)多年，既懂中國(guó)又懂美國(guó)的投資人。

以紅杉為例，紅杉中國(guó)基金成立于2005年9月，由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)辦，定位于“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，數(shù)年間投資組合囊括了一大批國(guó)內(nèi)外知名新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，是近年來(lái)投出IPO數(shù)量最多的頭部機(jī)構(gòu)之一，僅獨(dú)角獸就投出了字節(jié)跳動(dòng)、SHEIN、遠(yuǎn)景能源、Canva等，沈南鵬更是被稱(chēng)為中國(guó)的“投資教父”。

在這個(gè)光環(huán)的影響下，盡管去年在美元基金整體募資慘淡，紅杉中國(guó)逆勢(shì)完成新一期約90億美元基金的募集，收到了超過(guò)120億美元的認(rèn)購(gòu)，體現(xiàn)出海外LP對(duì)其投資能力的肯定。

相比紅杉印度基本只聚焦于科技領(lǐng)域的投資，紅杉中國(guó)的投資范圍更為全面。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)，紅杉中國(guó)在科技領(lǐng)域的涉獵主要聚集在信息科技領(lǐng)域，迄今共計(jì)投資科技公司389家，其余主要投資領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)生活、文體行業(yè)、金融、電子商務(wù)和生產(chǎn)制造，均符合紅杉中國(guó)整體投資理念。

而KKR的亞洲新掌門(mén)路明盡管低調(diào)，但是也是一個(gè)不折不扣的業(yè)界老人。

根據(jù)資料顯示，路明在70年代末在武漢大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)， 隨后被選中出國(guó)攻讀企業(yè)管理，成為中國(guó)第一批MBA。

在回國(guó)后，路明加入了中信集團(tuán)負(fù)責(zé)起中信在資源和金屬領(lǐng)域投資，并常常直接參與眾多企業(yè)的管理改善。最知名的案例是在1988年，路明代表中信集團(tuán)以3350萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)特拉斯華州克萊芒市一家瀕臨倒閉的老鋼鐵廠，并更名“中信鋼鐵公司（美國(guó)）”，這是國(guó)內(nèi)最早的海外收購(gòu)案。

此后五年里，路明帶領(lǐng)著這家鋼鐵公司進(jìn)行了脫胎換骨的改造，成功地將其從破產(chǎn)的邊緣挽救了回來(lái)。一個(gè)中國(guó)人將一家美國(guó)公司起死回生當(dāng)時(shí)在美國(guó)引起不小轟動(dòng)，憑此路明也出現(xiàn)在《Business Week》雜志的報(bào)道里。

憑借著其優(yōu)異的表現(xiàn)，路明成為了摩根大通在亞洲首支基金的合伙人，后續(xù)在2006年加入了KKR并從業(yè)至今，可以說(shuō)是見(jiàn)證了美元基金在中國(guó)的一路往事。

紅杉和KKR的組織架構(gòu)變化也給了我們一個(gè)觀察美元基金求變的視角，為了不錯(cuò)過(guò)未來(lái)在中國(guó)的投資機(jī)遇，選擇了更懂中國(guó)的人和更加獨(dú)立自主的團(tuán)隊(duì)。

除了在人事和決策上的調(diào)整，也有不少美元基金開(kāi)始積極募集人民幣基金，為未來(lái)進(jìn)一步布局中國(guó)投資機(jī)會(huì)做準(zhǔn)備。

資產(chǎn)規(guī)模逾8000億美元的漢領(lǐng)資本在去年5月宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)資格，可以將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)市場(chǎng),積極拓展人民幣市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

LVMH旗下私募股權(quán)基金L Catterton已經(jīng)宣布完成了首只人民幣基金的募資，首期募資規(guī)模達(dá)到10億元人民幣，預(yù)計(jì)總規(guī)模20億。

美元基金能否成功轉(zhuǎn)型迎來(lái)第二春我們尚未可知，但是從各類(lèi)美元基金的動(dòng)向來(lái)看，很明顯美元基金和背后的投資者們并不想錯(cuò)過(guò)未來(lái)中國(guó)的投資機(jī)會(huì)。

本文源自：觀網(wǎng)財(cái)經(jīng)