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投資要點：

植脂末頭部企業(yè)，積極布局咖啡、植物基賽道。佳禾食品成立于2001 年，深耕產業(yè)二十余年，引進全套先進的生產設備布局咖啡業(yè)務，通過與國家糧科院深入合作布局植物基業(yè)務。公司主要面向食品工業(yè)企業(yè)及餐飲連鎖企業(yè)，以B 端客戶為主，打造佳禾、晶花、金貓、非常麥、佳芝味等核心品牌，產品遠銷海內外。

植脂末業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，產能釋放保障增長。植脂末產品憑借性價比優(yōu)勢，被廣泛應用于中低端茶飲市場中，未來隨著現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模持續(xù)提升，我們測算2025 年植脂末在現(xiàn)制茶飲的市場規(guī)模將達到85.75-103.22 億元。公司此前一度面臨產能瓶頸，目前公司共有植脂末產能25.5 萬噸。公司現(xiàn)有客戶以茶飲連鎖客戶為主，在產能保障下，有望充分享受現(xiàn)制茶飲發(fā)展紅利。伴隨棕櫚油價格回落，23Q1 植脂末業(yè)務已釋放利潤彈性，未來通過產品鎖價、規(guī)模效應等，盈利能力仍有進一步提升空間。

布局咖啡、植物基業(yè)務打造第二、三增長曲線。我國咖啡市場快速成長，咖啡生豆消耗量持續(xù)提升，上游咖啡種植整體分散、并且咖啡品種多元，對于企業(yè)采購而言具有一定難度。

需求方面，現(xiàn)磨咖啡市場份額持續(xù)提升，冷萃、凍干等精品預包裝咖啡快速發(fā)展，消費者對定制化、精品化的咖啡產品需求持續(xù)提升，因此具備全品類、規(guī)?；目Х燃庸て髽I(yè)前景廣闊。公司2015 年投產布局咖啡業(yè)務，通過凍干咖啡產線優(yōu)化產品結構，提升產能利用率。公司發(fā)布定增持續(xù)擴建咖啡產能，布局凍干、冷萃等高景氣細分賽道，進一步滿足客戶定制化需求。植物基奶近年來發(fā)展迅速，公司依托自主研發(fā)的酶解技術，推出針對C端的“非常麥“品牌，并通過金貓等B 端品牌推廣燕麥粉等產品。未來隨著消費者健康意識的進一步提升，有望受益植物基奶發(fā)展紅利。

首次覆蓋，給予“增持”評級。預測23-25 年歸母凈利潤分別為2.93 億、4.03 億、5.49億，分別同比增長154%、38%、36%。當前股價對應PE 分別為26x、19x、14x。公司植脂末業(yè)務穩(wěn)健增長，原材料價格回落盈利能力修復，咖啡及植物基業(yè)務快速成長，有望打造第二增長曲線。給予公司2023 年可比公司平均30 倍PE，對應目標市值約88 億，較2023 年6 月26 日收盤市值仍有約14%上漲空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

股價表現(xiàn)的催化劑：下游餐飲連鎖客戶拓店超預期、咖啡產能利用率提升超預期

核心假設風險：下游需求不及預期、原材料成本波動、食品安全問題

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